Kebijakan Deviden – Daniel Sugama Stephanus – Accounting, Auditing, Finance, and others…

REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN PEMBAGIAN DIVIDEN **(EVENT STUDY PADA SAHAM LQ-45 DI BEI PERIODA AGUSTUS 2013-AGUSTUS 2014)**

CINDY MARCELLIA SUDJOKO & DANIEL SUGAMA STEPHANUS

MAKALAH MATA KULIAH METODOLOGI PENELITIAN

PROGRAM STUDI AKUNTANSI – FAKULTAS EKONOMIS DAN BISNIS

UNIVERSITAS MA CHUNG – KABUPATEN MALANG

2014

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Perkembangan dan kemajuan perekonomian suatu negara salah satunya dapat terlihat dari aktivitas pasar modalnya. Hal ini didasarkan pada fungsi pasar modal sebagai sarana transaksi jualbeli modal. Efisiensi pasar modal sebagai salah satu faktor penentu keberhasilan pengembangan pasar modal perlu mendapatkan pembahasan yang cukup serius. Hal tersebut dikarenakan pengembangan pasar modal yang efisien akan meningkatkan kepercayaan para investor melakukan investasi di pasar modal.

Sebagai pasar yang sedang berkembang, pengumuman pembagian dividen intern perusahaan merupakan salah satu faktor penting yang dapat mempengaruhi investor untuk berinvestasi. Battcharya (1979), yang mengembangkan dividend signaling theory mengatakan bahwa perusahaan menggunakan pengumuman pembagian dividen sebagai sinyal mengenai prospek perusahaan. Husnan (1993) mengatakan ketika investor hendak mengetahui hasil investasi, maka dividen dapat digunakan sebagai indikator untuk memperkirakan prospek keuntungan. Informasi mengenai prospek perusahaan yang ada dalam pengumuman dividen dapat juga dijadikan referensi oleh para investor untuk melakukan tarnsaksi di pasar modal. Transaksi yang terjadi merupakan reaksi dari pasar berdasarkan masuknya informasi baru karena berdasarkan efisiensi pasar, jika suatu pengumuman yang memiliki kandungan informasi maka diharapkan akan terjadi reaksi pasar, dimana informasi yang digunakan adalah informasi yang tersedia saat ini, sehingga reaksi yang ditimbulkan tepat dan cepat serta bersifat tidak berkepanjangan. Namun apabila suatu pengumuman yang memiliki kandungan informasi tidak menimbulkan reaksi bagi pasar atau reaksinya lambat, maka pasar dikatakan tidak efisien.

Reaksi pasar dapat diukur dengan abnormal return dan trading volume nactivity. Menurut Anwar (2004), reaksi pasar tercermin dari terjadinya perubahan harga saham dan tingkat perdagangan saham. Abnormal return merupakan return tak wajar yang merupakan kelebihan return yang sesungguhnya terhadap return normal yaitu return yang diharapkan (Hartono, 2010:579). Volume perdagangan merupakan jumlah saham yang diperdagangkan selama satu hari perdagangan tertentu (Lindrianasari, 2009).

Pengumuman dividen sebagai bahan referensi invetor untuk melakukan transaksi di pasar modal yang menurun dianggap sebagai suatu bad news oleh pasar, tentunya akan direaksi negatif oleh pasar. Pasar menganggap perusahaan yang bersangkutan memiliki prospek perusahaan yang kurang baik.

Penelitian terdahulu mengenai reaksi pasar terhadap adanya pengumuman dividen telah banyak dilakukan, baik itu penelitian yang dilakukan oleh peneliti dalam negeri maupun yang berasal dari luar negeri. Hasil-hasil studi yang menemukan kandungan informasi dari pengumuman dividen dilakukan oleh Akbar dan Baig (2010), Ammir dan Shah (2011), Octasoni (2009), Nugroho (2008) dan Kosasih (2004). Penelitian yang dilakukan oleh Watts (1973, 1976), Ang (1975), dan Gonedes (1978) dalam Hartono (2010:566), Ali dan Chowdhury (2010), Karim (2010), Nawawi (2010) dan Agriani (2011) tidak menemukan bukti bahwa pengumuman dividen mengandung informasi.

Berdasarkan uraian di atas dan penelitian-penelitian sebelumnya, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian yang lebih dalam mengenai “REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN PEMBAGIAN DIVIDEN” (Event Study Pada Saham LQ-45 Di BEI Perioda Agustus 2013-Agustus 2014).

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan uraian latar belakang tersebut, maka permasalahan dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut:

Apakah terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman pembagian dividen ?

Apakah terdapat perbedaan rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman pembagian dividen ?

1.3 Tujuan Penelitian

Tujuan dari penelitian ini baik secara langsung maupun tidak langsung adalah:

Untuk menguji dan mengetahui apakah terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman pembagian dividen.

Untuk menguji dan mengetahui apakah terdapat perbedaan rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman pembagian dividen ?

1.4 Manfaat Penelitian

Penulis berharap agar penelitian ini dapat bermanfaat bagi pihak-pihak yang bersangkutan baik secara langsung maupun tidak langsung. Adapun manfaat dari disusunnya penelitian ini adalah sebagai berikut:

Bagi Perusahaan

Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam menentukan kebijaksanaan perusahaan yang berhubungan dengan pengumuman pembagian dividennya.

Bagi Investor

Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai informasi dan bahan pertimbangan dalam melakukan keputusan investasi.

Bagi Peneliti Lain

Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai bahan tambahan referensi bagi para peneliti lain yang akan melakukan penelitian sejenis pada masa yang akan datang.

Bagi Universitas

Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai media pengembangan dan pengetahuan mengenai reaksi pasar terhadap pengumuman pembagian dividen.

LANDASAN TEORI

2.1 Investasi

Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber dana yang dilakukan pada saat ini dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa yang akan datang (Tandelilin, 2001). Mulyadi (2001: 284) menyatakan bahwa “investasi adalah pengaitan sumber-sumber dalam jangka panjang untuk menghasilkan laba di masa yang akan datang.” Investasi juga dapat didefinisikan sebagai penanaman modal atau pemilikan sumber-sumber dalam jangka panjang yang akan bermanfaat pada beberapa periode akuntansi yang akan datang (Supriyono, 1987). Sedangkan Halim (2003) mendefinisikan investasi sebagai penempatan sejumlah dana pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa mendatang (Halim, 2003).

Menurut Halim (2003: 2), pada umumnya investasi dapat dibedakan menjadi dua, yaitu:

Investasi pada financial assets

Investasi pada financial assets dapat dibedakan lagi menjadi dua, yaitu:

Investasi pada financial assets yang dilakukan di pasar uang, misalnyaberupa sertifikat deposito, commercial paper, surat berharga pasaruang dan lainnya.

Investasi pada financial assets yang dilakukan di pasar modal,misalnya berupa saham, obligasi, waran, opsi dan lainnya.

Investasi pada real asset

Investasi pada real asset diwujudkan dalam bentuk pembelian assetproduktif, pendirian pabrik, pembukaan pertambangan, pembukaanperkebunan dan lainnya.

2.1.1 Jenis-Jenis Investasi

Investasi dapat dibagi menjadi empat golongan sebagai berikut ini (Mulyadi, 2001):

Investasi yang tidak menghasilkan laba (non-profit investment)

Investasi jenis ini timbul karena adanya peraturan pemerintah atau karenasyarat-syarat kontrak yang telah disetujui, yang mewajibkan perusahaanuntuk melaksanakannya tanpa mempertimbangkan laba atau rugi.

Investasi yang tidak dapat diukur labanya (non-measurable profit investment)

Investasi ini dimaksudkan untuk menaikkan laba, namun laba yangdiharapkan akan diperoleh perusahaan dengan adanya investasi ini sulituntuk dihitung secara teliti. Sebagai contoh adalah pengeluaran biaya promosi produk untuk jangka panjang, biaya penelitian danpengembangan, dan biaya program pelatihan dan pendidikan karyawan.

Replacement investment

Investasi jenis ini meliputi pengeluaran untuk penggantian mesin danperalatan yang ada. Informasi penting yang perlu dipertimbangkan dalamkeputusan penggantian mesin dan peralatan adalah informasi akuntansidiferensial yang berupa akitva diferensial dan biaya diferensial.Penggantian mesin biasanya dilakukan atas dasar pertimbangan adanyapenghematan biaya (biaya diferensial) yang akan diperoleh atau adanyakenaikan produktivitas (pendapatan diferensial) dengan adanyapenggantian tersebut.

Investasi dalam perluasan usaha (expansion investment)

Investasi jenis ini merupakan pengeluaran untuk menambah kapasitasproduksi atau operasi menjadi lebih besar dari sebelumnya. Untukmemutuskan jenis investasi ini, yang perlu dipertimbangkan adalah apakahaktiva diferensial yang diperlukan untuk perluasan usaha diperkirakanakan menghasilkan laba diferensial (yang merupakan selisih antarapendapatan diferensial dengan biaya diferensial) yang jumlahnyamemadai. Kriteria yang perlu dipertimbangkan adalah taksiran laba masayang akan datang (yang merupakan selisih pendapatan dengan biaya) dankembalian investasi (return on investment) yang akan diperoleh karenaadanya investasi tersebut.

2.1.2 Tujuan Investasi

Di samping untuk memperoleh keuntungan di masa yang akan datang, ada beberapa tujuan lain dari sebuah investasi (Tandelilin, 2001), yaitu:

Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa yang akan datang.

Mengurangi tekanan inflasi. Dengan melakukan investasi dalam pemilikan perusahaan atau obyek lain, seseorang dapat menghindarkan diri dari risiko penurunan nilai kekayaan atau hak miliknya akibat adanya pengaruh inflasi.

Untuk menghemat pajak. Beberapa negara di dunia banyak melakukan kebijakan yang bersifat mendorong tumbuhnya investasi masyarakat melalui pemberian fasilitas perpajakan kepada masyarakat yang melakukan investasi pada bidang usaha tertentu.

Proses investasi merupakan proses keputusan yang berkesinambungan. Proses keputusan investasi terdiri dari lima tahap keputusan yang berjalan terus-menerus sampai tercapai keputusan yang terbaik. Tahap-tahap keputusan investasi tersebut menurut Tandelilin (2001) adalah sebagai berikut:

1. Penentuan tujuan investasi.

2. Penentuan kebijakan investasi.

3. Pemilihan strategi portofolio.

4. Pemilihan aset.

5. Pengukuran dan evaluasi kinerja portofolio.

2.1.3 Saham

Rusdin (2008) mengemukakan saham adalah sertifikat yang menunjukkan bukti kepemilikan suatu perusahaan dan pemegang saham memiliki hak klaim atas penghasilan dan aktiva perusahaan. Robert Ang (1997: 2) menyatakan “Saham adalah surat berharga sebagai bukti penyertaan atau kepemilikkan individu maupun institusi dalam suatu perusahaan berbentuk Perseroan Tebatas.” Saham berwujud selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik kertas adalah pemilik perusahaan yang menerbitkan surat berharga tersebut. Porsi kepemilikan ditentukan oleh seberapa besar penyertaan yang ditanamkan di perusahaan tersebut (Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin, 2006). Sedangkan menurut Husnan (2005: 29),

“Saham merupakan secarik kertas yang menunjukkan hak pemodal (yaitu pihak yang memiliki kertas tersebut) untuk memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan organisasi yang menerbitkan sekuritas tersebut dan berbagai kondisi yang memungkinkan pemodal tersebut menjalankan haknya”.

Dalam transaksi jual dan beli di Bursa Efek, saham merupakan instrumen yang paling dominan diperdagangkan. Menurut Darmadji (2001: 6), ada beberapa sudut pandang untuk membedakan jenis-jenis saham yaitu:

Saham ditinjau dari segi kemampuan dalam hak tagih atau klaim:

Saham Biasa (common stock)

Saham biasa merupakan saham yang memiliki hak klaimberdasarkan laba atau rugi yang diperoleh perusahaan. Bila terjadilikuidasi, pemegang saham biasa yang mendapatkan prioritaspaling akhir dalam pembagian dividen dari penjualan assetperusahaan. Menurut Siamat (2004), ciri-ciri dari saham biasaadalah sebagai berikut:

Dividen dibayarkan sepanjang perusahaan memperoleh laba.

Memiliki hak suara (one share one vote).

Hak memperoleh pembagian kekayaan perusahaan paling akhirapabila bangkrut setelah semua kewajiban perusahaan dilunasi.

Saham Preferen (Preferred Stock)

Saham preferen merupakan saham dengan bagian hasil yang tetapdan apabila perusahaan mengalami kerugian maka pemegangsaham preferen akan mendapat prioritas utama dalam pembagianhasil atas penjualan asset. Saham preferen mempunyai sifat gabungan antara obligasi dan saham biasa. Adapun ciri-ciri dari saham preferen menurut Siamat (2004) adalah:

Memiliki hak paling dahulu memperoleh deviden.

Tidak memiliki hak suara.

Dapat mempengaruhi manajemen perusahaan terutama dalam pencalonan pengurus.

Memiliki hak pembayaran sebesar nilai nominal saham lebih dahulu setelah kreditur apabila perusahaan dilikuidasi.

Saham ditinjau dari cara peralihan:

Saham Atas Unjuk (Bearer Stocks)

Pada saham atas unjuk tidak tertulis nama pemiliknya, agar mudahdipindahtangankan dari satu investor ke investor lainnya. Secara hukum, siapapun yang memegang saham ini, maka akan diakuisebagai pemiliknya dan berhak untuk ikut hadir dalam RUPS.

Saham Atas Nama (Registered Stocks)

Saham atas nama merupakan saham yang ditulis dengan jelas siapanama pemiliknya, di mana cara peralihannya harus melaluiprosedur tertentu.

Saham ditinjau dari kinerja perdagangan:

Blue Chip Stocks

Saham biasa dari suatu perusahaan yang memiliki reputasi tinggi,sebagai leader di industri sejenis, memiliki pendapatan yang stabildan konsisten dalam membayar dividen.

Income Stocks

Saham dari suatu emiten yang memiliki kemampuan membayardividen lebih tinggi dari rata-rata dividen yang dibayarkan padatahun sebelumnya. Emiten seperti ini biasanya mampumenciptakan pendapatan yang lebih tinggi dan secara teraturmembagikan dividen tunai. Emiten ini tidak suka menekan laba dantidak mementingkan potensi.

Growth Stocks

Saham-saham dari emiten yang memiliki pertumbuhan pendapatanyang tinggi, sebagai leader di industri sejenis yang mempunyaireputasi tinggi.

Speculative Stock

Saham suatu perusahaan yang tidak bisa secara konsistenmemperoleh penghasilan dari tahun ke tahun, akan tetapimempunyai kemungkinan penghasilan yang tinggi di masamendatang, meskipun belum pasti.

Counter Cyclical Stocks

Saham yang tidak terpengaruh oleh kondisi ekonomi makromaupun situasi bisnis secara umum. Pada saat resesi ekonomi,harga saham ini tetap tinggi, di mana emitennya mampumemberikan dividen yang tinggi sebagai akibat dari kemampuanemiten dalam memperoleh penghasilan yang tinggi pada masaresesi.

2.2 Pasar Modal

Pasar modal mempunyai peranan penting dalam perekonomian terutama dalam pengalokasian dana masyarakat. Menurut Jogiyanto (2008), pasar modal merupakan sarana perusahaan untuk meningkatkan kebutuhan dan jangka panjang dengan menjual saham atau mengeluarkan obligasi. Pasar modal berfungsi sebagai sarana alokasi dana yang produktif untuk memindahkan dana dari pemberi pinjaman ke peminjam. Alokasi dana yang produktif terjadi jika individu yang mempunyai kelebihan dana dapat meminjamkannya ke individu lain yang lebih produktif yang membutuhkan dana. Pasar modal menurut Tandelilin (2007: 13) adalah sebagai berikut:

“Pasar modal berfungsi sebagai lembaga perantara, yang memiliki peran penting pasar modal dalam menunjang perekonomian karena dapat menghubungkan pihak yang membutuhkan dana dengan pihak yang mempunyai kelebihan dana. Di samping itu, pasar modal dapat mendorong terciptanya alokasi dana yang efisien, karena dengan adanya pasar modal maka pihak yang kelebihan dana (investor) dapat memilih alternatif investasi yang memberikan return relatif besar adalah sektor-sektor yang paling produktif yang ada di pasar).”

Pendapat lain menyatakan bahwa pasar modal berarti suatu pasar dimana dana-dana jangka panjang baik utang maupun modal sendiri diperdagangkan. Dana-dana jangka panjang yang merupakan utang biasanya berbentuk obligasi, sedangkan dana jangka panjang yang merupakan modal sendiri biasanya berbentuk saham (Fuady, 2001).

Instrumen pasar modal berupa surat berharga (efek). Sedangkan pakar pasar modal Marzuki Usman (1997:11) menyatakan bahwa secara teoritis pasar modal didefenisikan sebagai perdagangan instrument keuangan (sekuritas) jangka panjang, baik dalam bentuk modal sendiri (stocks) maupun utang (bonds), baik yang diterbitkan oleh pemerintah (public authorities) maupun oleh perusahaan swasta (private sectors). Dengan demikian pasar modal merupakan konsep yang lebih sempit dari pasar keuangan (financial market).

2.2.1 Instrumen Pasar Modal

Objek yang diperjualbelikan dalam pasar modal adalah hak kepemilikan atas suatu perusahaan (modal) dan surat pernyataan utang perusahaan dalam bentuk berbagai instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang. Yang menjadi objek transaksi dalam pasar modal, yang dalam teminologin pasar keuangan disebut efek, selain saham dan obligasi dikenal dengan instrumen derivatif lainnya seperti option, warrant, right.

Instrumen pasar modal pada dasarnya adalah instrumen keuangan jangka panjang atau surat berharga yang diperjualbelikan di pasar modal. Menurut Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal, yang dimaksud dengan efek adalah setiap surat pengakuan utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, sekuritas kredit, tanda bukti utang, setiap right, warrant, option, atau derivatif dari efek, atau setiap instrumen yang ditetapkan sebagai efek.

Darmadji dan. Fakhrudin (2006: 4) mengklasifikasikan jenis-jenis efek sebagai berikut:

Efek Penyertaan (equity securities), adalah efek yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk menjadi pemegang saham perusahaan yang menerbitkan efek tersebut. Efek yang termasuk efek penyertaan adalah saham biasa (common stock) dan saham preferen (preferred stock).

Efek Utang (debt securities, adalah efek dimana penerbitnya mengeluarkan atau menjual surat utang, dengan kewajiban menebus kembali pada waktu yang telah ditentukan berdasarkan kesepakatan diantara pihak-pihak yang bersangkutan. Besarnya bunga dan perioda pembayaran bunga atau kupon yang dibayarkan oleh penerbit sesuai dengan kesepakatan awal. Efek yang termasuk dalam efek utang adalah obligasi (bonds) dan surat utang jangka menengah (medium term note).

Efek Derivatif merupakan efek turunan dari efek “utama”, baik yang bersifat penyertaan maupun utang. Efek turunan dapat berarti turunan langsung dari efek “utama” maupun turunan selanjutnya atau turunan kedua. Efek yang termasuk dalam efek derivatif adalah warrant, right, option, futures, forward, swap, dan lain-lain.

Efek lain-lain merupakan efek yang tidak termasuk dalam efek penyertaan, utang, maupun derivatif. Yang termasuk dalam kelompok efek lain-lain adalah Reksa Dana, Sertifikat Penitipan, dan lain-lain.

2.2.2 Peranan Pasar Modal

Rusdin (2008) menyatakan bahwa ada lima peranan pasar modal di Indonesia, yaitu sebagai berikut:

Pasar modal merupakan wahana pengalokasian dana secara efisien.

Pasar modal sebagai alternatif investasi.

Pasar modal memungkinkan para investor untuk memiliki perusahaan yang sehat dan berprospek baik.

Pelaksanaan manajemen perusahaan secara profesional dan transaparan.

Peningkatan aktivitas ekonomi nasional.

2.2.3 Faktor-Faktor yang Memengaruhi Pasar Modal

Husnan (2003), menyatakan bahwa berikut ini adalah aktor-faktor yang mempengaruhi pasar modal:

Penawaran sekuritas, yang berarti harus banyak perusahaan yang bersedia menerbitkan sekuritas di pasar modal.

Permintaan sekuritas, ini berarti bahwa masyarakat harus memiliki dana yang cukup besar untuk digunakan dalam membeli sekuritas-sekuritas yang ditawarkan dalam pasar modal.

Kondisi politik dan ekonomi, dimana politik yang stabil akan mendorong pertumbuhan ekonomi yang akhirnya mempengaruhi penawaran dan permintaan sekuritas.

Hukum dan peraturan, hukum yang jelas akan melindungi pemodal dari informasi yang tidak jelas.

Lembaga-lembaga pendukung pasar modal akan membantu kegiatan pasar modal secara cepat. Lembaga ini antara lain adalah bank kustodian, biro administrasi efek, wali amanat, akuntan, notaries, konsultan hukum, dan penilai.

2.2.4 Efisiensi Pasar Modal

Menurut Suad Husnan (2005) secara formal pasar modal yang efisien didefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semua informasi yang relevan. Semakin cepat informasi baru tercermin pada harga sekuritas, semakin efisien pasar modal tersebut.

“Jika pasar bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia, maka kondisi pasar seperti itu disebut dengan pasar efisien” (Jogiyanto, 2003: 369).

Pasar modal dikatakan efisieni bila informasi dapat diperoleh dengan mudah dan murah oleh para pemodal, sehingga semua informasi yang relevan dan terpercaya te;ah tercermin dalam harga-harga saham.

Dari pendapat-pendapat pakar keuangan, dapat diketahui bahwa yang dimaksud dengan pasar modal yang efisien adalah sebagai berikut:

Pasar menyediakan informasi yang akurat, lengkap, relevan, dan jujur.

Investor tidak dimungkinkan mendapat abnormal return.

Harga sekuritas tidak dapat diprediksi.

2.2.5 Bentuk Efisiensi Pasar Modal

Menurut Jogiyanto (2000), bentuk efisiensi pasar dapat ditinjau tidak hanya dari segi ketersediaan informasinya saja, tetapi juga dapat dilihat dari kecanggihan pelaku pasar dalam pengambilan keputusan berdasarkan analisis dan informasi yang tersedia. Pasar efisien yang ditinjau dari sudut informasi saja disebut efisiensi pasar secara infomasi (informationally efficient market). Kunci utama untuk mengukur pasar modal efisien adalah hubungan antara sekuritas dengan informasi. Dimana informasi yang dapat digunakan untuk menilai pasar efisien adalah informasi yang lama, informasi yang sedang dipublikasikan atau semua informasi termasuk informasi privat. Fama (1970) dalam Jogiyanto (2009) menyajikan tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketia macam bentuk informasi, yaitu:

Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)

Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah, jika harga-harga dari sekuritastercemin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Informasi masalalu ini merupakan informasi yang sudah terjadi. Bentuk efisiensi pasarsecara lemah ini berkaitan dengan teori langkah acak (random walk theory) yang menyatakan bahwa data masa lalu tidak berhubungan dengan nilaisekarang. Jika pasar efisien secara bentuk lemah, maka nilai-nilai masa lalutidak dapat digunakan untuk memprediksi harga sekarang. Ini berartibahwa untuk pasar yang efisien bentuk lemah, investor tidak dapatmenggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yangtidak normal.

Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form)

Pasar dikatakan efisien setengah kuat, jika harga-harga sekuritas secarapenuh mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan (all publicly available information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporankeunangan perusahaan emiten. Semua informasi yang dipublikasikan akantersebar dan diterima oleh pemodal pada waktu yang hampir bersamaan, sehingga harga secara langsung dan cepat melakukan penyesuaian daninvestor tidak mendapatkan keuntungan yang normal.

Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)

Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secarapenuh mencerminkan semua informasi yang tersedia termasuk informasiprivat. Jika pasar efisien dalam bentuk ini berhubungan satu dengan yanglain, maka tidak ada individual investor atau grup dari investor yang dapatmemperoleh keuntungan tidak normal (abnormal return) karenamempunyau informasi privat.Salah satu jenis informasi privat adalah jenis informasi yangberasal dari orang dalam (insider information) yang mempunyai akses atasinformasi berharga mengenai keputusan penting yang telah direncanakanoleh perusahaan. Sehingga dengan modal informasi tersebut merekamelakukan analisa dan mengambil posisi transaksi yang sesuai. Pada saatmengumumkan perseroan tersebut dikeluarkan, maka informasi tersebutmenjadi tersedia bagi masyarakat dan akan mendongkrak harga sahamtersebut. Informasi privat yang demikian mampu memberikan keuntunganabnormal yang konsisten bagi para pemodal yang memiliki informasitersebut.

2.3 Dividen

Dividen merupakan pembayaran yang diberikan kepada pemilik perusahaan atau pemegang saham atas modal yang mereka tanamkan di dalam perusahaan. Dalam hubunganya dengan jumlah pajak yang dibayarkan, maka pembayaran dividen berbeda dengan pembayaran bunga karena dividen tidak dapat mengurangi jumlah pajak yang dibayar oleh perusahaan (Syamsuddin, 2011). Dividen merupakan hak pemegang saham biasa (common stock) untuk mendapatkan bagian dari keuntungan perusahaan. Jika perusahaan memutuskan untuk membagi keuntungan dalam dividen, semua pemegang saham biasa mendapatkan haknya yang sama. Pembagian dividen untuk saham biasa dapat dilakukan jika perusahaan sudah membayar dividen untuk saham preferen (Jogiyanto, 1998).

Deviden adalah pembagian laba yang diperoleh perusahaan kepada para pemegang saham yang sebanding dengan jumlah saham yang dimiliki. Deviden akan diterima oleh pemegang saham hanya apabila ada usaha akan menghasilkan cukup uang untuk membagi deviden tersebut dan apabila dewan direksi menganggap layak bagi perusahaan untuk mengumumkan deviden (Sartono, 2001).

Dividen adalah pembagian kepada pemegang saham yang sebanding dengan jumlah lembar yang dimiliki (Bardiwan, 1992). Sedangkan menurut Darmadji dan Fakhrudin (2001) dividen adalah pemabagian sisa laba bersih perusahaan yang didisrtribusikan kepada pemegang saham.

2.3.1 Jenis-Jenis Dividen

Berikut ini merupakan jenis-jenis dividen:

Cash Dividend adalah dividen yang diberikan oleh perusahaan kepada para pemegang saham dalam bentuk uang tunai (cash). Pada waktu rapat pemegang saham perusahaan memutuskan bahwa sejumlah tertentu dari laba perusahaan akan dibagi dalam bentuk cash dividen (M. Munandar, 1983).

Script dividend seperti ini biasa dibuat apabila pada waktu para pemegang saham mengambil keputusan tentang pembagian laba dimana perusahaan belum (tidak) mempunyai persediaan uang tunai yang cukup untuk membayar dividend cash (Arief Suaidi 1994).

Property Dividend

Liquidating Dividend adalah dividen yang dibayarkan kepada para pemegang saham dimana sebagian dari jumlah tersebut dimaksudkan sebagai pembayaran bagian laba (Cash Dividend) sedangkan sebagian lagi dimaksudkan sebagai pengembalian modal yang ditanamkan (diinvestasikan) oleh para pemegang saham ke dalam perusahaan tersebut (M. Munandar 1983).

Stock Dividend adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk saham-saham yang dikeluarkan oleh perusahaan itu sendiri (M. Munandar 1983).

2.4 Trading Volume Activity (TVA)

Volume perdagangan saham merupakan salah satu indikator dari reaksi pasar terhadap suatu pengumuman. Trading Volume Activity (TVA) merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter voulume perdagangan saham (Marwan Asri dan Faisal, 1998). Volume perdaganagn saham (Trading Volume Activity) merupakan rasio antara jumlah lembar saham yang diperdagangkan pada waktu tertentu terhadap jumlah saham yang beredar pada waktu tertentu (Suad Husnan, 1992).

Jumlah saham yang diterbitkan merupakan jumlah lembar saham saat perusahaan tersebut melakukan emisi saham. Menurut Robert Ang (1997), pendekatan volume perdagangan saham dapat digunakan sebagai proksi reaksi pasar. Dimana volume perdagangan saham lebih merefleksikan aktivitas investor karena adanya suatu informasi baru melalui penjumlahan saham yang diperdagangkan. Sedangkan definisi TVA yang dirumuskan oleh Beaver et. al (1968) adalah keseluruhan nilai transaksi pembelian maupun penjualan saham oleh investor dalam satuan uang. Volume perdagangan saham diukur melalui aktivitas perdagangan relatif.

Pendekatan TVA (Trading Volume Activity) dapat digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisien pada bentuk lemah (weak form efficiency), karena pada pasar yang belum efisien perubahan harga belum mencerminkan informasi yang ada sehingga peneliti hanya dapat mengamati reaksi pasar modal dengan melalui pergerakan volume perdagangan pada pasar modal yang diteliti (Sunur, 2006: 18).

2.5 Abnormal Return

Menurut Jogiyanto (2008), abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap normal return yang merupakan return yang diharapkan oleh investor (expected return). Selisih return akan positif jika return yang didapatkan lebih besar dari return yang diharapkan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika return yang didapat lebih kecil dari return yang diharapkan atau return yang dihitung (Rachmawati, 2005).

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Jenis penelitian ini adalah penelitian kuantitatif, yaitu bertujuan menguji hipotesis melalui pengujian aplikasi teori pada keadaan tertentu, dimana hasil pengujian digunakan sebagai dasar untuk menarik kesimpulan penelitian, yakni mendukung atau menolak hipotesis yang dikembangkan dari telaah teoritis (Indriantoro & Supomo, 1999: 23). Bentuk penelitian ini adalah penelitian event study, yaitu studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman (Jogiyanto, 2003: 410).

3.2 Populasi dan Sampel Penelitian

Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang masuk dalam indeks LQ-45 di Bursa Efek Indonesia. Pemilihan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling, yaitu metode pemilihan sampel yang didasarkan pada kriteria tertentu. Kriteria dalam pemilihan sampel adalah saham-saham teraktif yang masuk dalam perhitungan LQ-45 selama Agustus 2013 sampai Agustus 2013.

Dari populasi dapat diambil sampel penelitian. Menurut Sugiyono (2010: 118) “sampel adalah bagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh populasi tersebut.” Dengan menggunakan kriteria tersebut, maka diperoleh sampel saham LQ-45 sebanyak 36

No.	Kode	Nama Emiten
1	AALI	Astra Agro Lestari Tbk
2	ADRO	Adaro Energy Tbk
3	AKRA	AKR Corporindo Tbk
4	ASII	Astra Internasional Tbk
5	ASRI	Alam Sutera Realty Tbk
6	BBCA	Bank Central Asia Tbk
7	BBNI	Bank Negara Indonesia Tbk
8	BBRI	Bank Rakyat Indonesia Tbk
9	BBTN	Bank Tabungan Negara Tbk
10	BDMN	Bank Danamon Tbk
11	BMRI	Bank Mandiri (Persero) Tbk
12	BMTR	Global Mediacom Tbk
13	BSDE	Bumi Serpong Damai Tbk
14	CPIN	Charoen Pokphand Indonesia Tbk
15	EXCL	XL Axiata Tbk
16	GGRM	Gudang Garam Tbk
17	HRUM	Harum Energy Tbk
18	ICBP	Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
19	INCO	Vale Indonesia Tbk
20	INDF	Indofood Sukses Makmur Tbk
21	INTP	Indocement Tunggal Prakarsa Tbk
22	ITMG	Indo Tambangraya Megah Tbk
23	JSMR	Jasa Marga (Persero) Tbk
25	KLBF	Kalbe Farma Tbk
26	LPKR	Lippo Karawaci Tbk
27	LSIP	PP London Sumatra Tbk
28	MNCN	Media Nusantara Citra Tbk
29	PGAS	Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk
30	PTBA	Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk
31	PWON	Pakuwon Jati Tbk
32	SMGR	Semen Indonesia (Persero) Tbk
33	TLKM	Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk
34	UNTR	United Tractors Tbk
35	UNVR	Unilever Indonesia Tbk
36	WIKA	Wijaya Karya (Persero) Tbk

Tabel 1. Sampel Perusahaan

3.3 Data Penelitian

3.3.1 Jenis dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah jenis data kuantitatif yang diperoleh melalui sumber data sekunder, yaitu situs resmi Bursa Efek Indonesia http://www.yahoo.finance.com.

3.3.2 Teknik Pengumpulan Data

Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian adalah metoda dokumentasi. Nawawi (2005) menjelaskan bahwa metoda dokumentasi dilakukan dengan cara mengumpulkan data melalui peninggalan tertulis, terutama berupa arsip-arsip dan buku mengenai pendapat maupun dalil yang berhubungan dengan masalah penyelidikan. Data berupa dokumen seperti ini bisa dipakai untuk menggali infromasi yang terjadi di masa silam. Peneliti perlu memiliki kepekaan teoretik untuk memaknai semua dokumen tersebut sehingga tidak sekadar barang yang tidak bermakna (Faisal, 1990).

3.4 Definisi Operasional Variabel

Variabel-variabel yang akan diteliti dapat didefinisikan sebagai berikut

Trading volume activity (TVA)

Trading volume activity (TVA) menunjukkan aktivitas perdagangan saham dan mencerminkan seberapa aktif dan likuid suatu saham diperdagangkan di pasar modal. “Perhitungan TVA dilakukan dengan membandingkan jumlah saham perusahaan yang diperdagangkan dengan keseluruhan jumlah saham beredar perusahaan selama periode penelitian” (Foster dalam Yusuf et.al 2009: 799).

3.5 Analisis Data

Studi peristiwa merupakan suatu studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa atau informasi yang dipublikasikan. MacKinley (1997) mendefinisikan event study (studi peristiwa) sebagai salah satu metodologi penelitian yang menggunakan data-data pasar keuangan untuk mengukur dampak dari suatu kejadian yang spesifik terhadap nilai perusahaan, biasanya tercermin dari harga saham dan volume transaksinya. Uji T adalah untuk menguji kandungan informasi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Jogiyanto, 2003:411).

Teknik analisis data dalam penelitian ini adalah menggunakan uji T berpasangan (paired sample t- test) menggunakan bantuan program SPSS. Uji T berpasangan dapat digunakan apabila data berdistribusi normal. Uji Kolmogorov smirnov dapat diterapkan untuk menguji kenormalan suatu data. Apabila sig. yang dihasilkan lebih dari 5% maka dapat dismpulkan bahwa data berdistribusi normal dan sebaliknya. Apabila data yang dimilki tidak berdistribusi normal, maka dapat menggunakan Wilcoxon Signed Ranks Test.

3.6 Hipotesis Penelitian

Hipotesis yang dikemukakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.

Untuk menguji hipotesis terdapat perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) secara signifikan sebelum dan sesudah pembagian dividen, maka digunakan alat uji Paired Sampe t-Test bila data terdistribusi normal. Namun, bila data tidak terdistribusi normal, maka digunakan alat uji Wilcoxon Signed Rank test. Hipotesis statistik untuk pengujian ini adalah sebagai berikut.

H₀: μ_sebelum– μ_sesudah= 0

H₁: μ_sebelum– μ_sesudah≠ 0

Jika Sig. > 0.05 (5%), maka maka H₀diterima.

Untuk menguji hipotesis terdapat perbedaan rata-rata Abnormal Return secara signifikan sebelum dan sesudah pembagian dividen, maka digunakan alat uji One Sample t-Test.

3.7 Tahapan Penelitian

Langkah yang dilakukan untuk mengolah data dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

Mengumpulkan dan mengolah data berupa Trading Volume Activity dan Abnormal Return yang menjadi sampel penelitian dengan menggunakan Microsoft Excel.

Mengelompokkan data melakukan perhitungan Trading Volume Activity (TVA) dan Abnormal Return dengan menggunakanrumus sebagai berikut:

TVA = Saham yang diperdagangkan / Saham yang beredar …………..(1)

Abnormal Return = Rit – E(Rit) ……………………………………………(2)

AR : Abnornal Return

Rit : tingkat pengembalian saham individual I perioda t

E(Rit) : tingkat pengembalian saham yang diharapkan pada perioda t

Melakukan perhitungan rata-rata TVA dan abnormal return.

Menguji normalitas data rata-rata TVA dan abnormal return pada program SPSS.

Menguji hipotesis-hipotesis terdapat perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) dengan uji Paired Sample t-Test atau Wilcoxon Signed Ranks Test dan abnormal return dengan uji one sample t-test pada program SPSS.

Melakukan uji volatilitas pada rata-rata Trading Volume Activity dan abnormal return dengan menggunakan Microsoft Excel.

DAFTAR PUSTAKA

Abdul Halim. (2003). Analisis Investasi. Edisi Pertama, Penerbit Salemba Empat : Jakarta.

Agus Sartono. 2001. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi 1. Yogyakarta : BPFE.

Ang, Robert (1997), Buku Pintar Pasar Modal Indonesia, Jakarta, Mediasoft Indonesia.

Anwar, Chairul. 2004. Studi Peristiwa Reaksi Pasar Terhadap Pemilihan Umum Tanggal 5 April 2004 Pada Bursa Efek Jakarta. Dalam Jurnal Ekonomi & Bisnis, Jilid 9 (2): h:98-108.

Bhattacharya, Sudipto. 1979. Imperfect Information, Dividend Policy, and “the Bird in hand” Fallcy. Dalam The Bell Journal of Economics, 10(1): h:259- 270.

Darmadji, Tjiptono dan Hendy M. Fakhruddin, Pasar Modal di Indonesia Pendekatan Tanya Jawab. Cet. Ke-3. Jakarta: Salemba Empat, 2001.

Ghozali, I. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang: Badan Penerbit UNDIP.f

Ginting, SC &Rahyuda, H. 2012. perbedaan volume perdagangan saham dan abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa stock split pada perusahaan di bursa efek indonesia. Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana (Unud),Bali

Hartono, Jogiyanto. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ketujuh. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.

Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ketujuh. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.

Lindrianasari. 2009. Analisis Komparatif Volume Perdagangan Saham dan Return Saham Sebelum dan Sesudah Pengumuman Earnings. Dalam Jurnal Ekonomi Bisnis & Akuntansi Ventura, 12(1): h:49-60.

Lukman Syamsuddin..2007. Manajemen Keuangan Perusahaan. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.

Mulyadi. 2001. Akuntansi Manajemen. cetakan ke 1. Jakarta:Salemba Empat.

Rusdin. 2008. Pasar Modal: Teori, Masalah, dan Kebijakan dalam Praktik. Bandung: ALFABETA.

Suad Husnan. 2003. Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (keputusan Jangka Pendek), Edisi keempat, BPFE, Yogyakarta.

Suad Husnan. 2005. Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi kelima, Yogyakarta: BPFE

Sugiyono. 2010. Metode Penelitian Bisnis. Bandung: CV Alfabeta.

Supriyono, R.A. 1987. Akuntansi Biaya: Perencanaan dan Pengendalian biaya serta Pembuatan Keputusan. Edisi 2. Yogyakarta: BPFE.

Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Edisi Pertama. Yogyakarta : BPFE.

Tandelilin, Eduardus. 2007. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Edisi Pertama. Yogyakarta : BPFE.

Wardhani, L,S. 2012. Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Pemilihan Gubernur DKI Jakarta Putaran II 2012 (Event Study pada Saham Anggota Indeks Kompas 100). Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya. Malang

KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI DASAR UNTUK MENILAI PERUSAHAAN

Amelia Wibisono & Daniel Sugama Stephanus

Perkuliahan Teori Akuntansi

Program Studi Akuntansi

Universitas Ma Chung Malang

2011

Abstraksi

Dalam melakukan penilaian terhadap perusahaan, investor sangat membutuhkan informasi-informasi yang berkaitan dengan perusahaan tersebut. Salah satunya adalah informasi mengenai kebijakan dividen. Pengumuman dividen saring kali dianggap memiliki kandungan informasi apabila pasar bereaksi pada saat pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi positif sering terjadi apabila informasi dalam pengumuman dividen tersebut menimbulkan respon pasar atas harapan tingkat keuntungan yang lebih besar dimasa mendatang. Sebaliknya, akan menimbulkan reaksi negatif apabila informasi dalam pengumuman dividen tersebut mengundang pesimisme atas prospek pengembangan perusahaan di masa mendatang karena pihak manajer dianggap tidak mampu mengelola earnings bagi kepentingan jangka panjang pemegang saham.

Kebijakan dividen merupakan salah satu kebijakan dalam perusahaan yang harus diperhatikan dan dipertimbangkan secara seksama. Dalam kebijakan dividen ditentukan jumlah alokasi laba yang dapat dibagikan kepada para pemegang saham (dividen) dan alokasi laba yang dapat ditahan perusahaan. Semakin besar laba yang ditahan, semakin kecil laba yang akan dibagikan kepada para pemegang saham. Dalam pengalokasian laba tersebut timbullah berbagai masalah yang dihadapi. Para pemegang saham mempunyai tujuan utama untuk meningkatkan kesejahteraannya yaitu, mengharapkan pengembalian dalam bentuk dividen maupun capital gain. Di lain pihak, perusahaan juga mengharapkan adanya pertumbuhan secara terus menerus untuk mempertahankan kelangsungan hidupnya. Dari sisi investor, dividen merupakan salah satu penyebab timbulnya motivasi investor menanamkan dananya di pasar modal dan karena informasi yang dimiliki investor di pasar modal sangat terbatas, maka perubahan dividenlah yang akan dijadikan sebagai sinyal untuk mengetahui performance perusahaan.

Kata-Kata Kunci: Kebijakan Dividen, Informasi, Investor, Nilai Perusahaan

Pendahuluan

Tujuan akuntansi adalah menyajikan informasi, terutama bagi investor yang diharapkan dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan. Agar bermanfaat dalam proses pengambilan keputusan maka informasi tersebut harus relevan dan reliabel. Informasi yang relevan adalah informasi yang memiliki potensi untuk mempengaruhi keputusan yang diambil, sedangkan informasi yang reliabel adalah informasi yang tidak menyesatkan (dapat diandalkan). Sayangnya, informasi yang relevan sering kali tidak reliabel, dan sebaliknya informasi yang reliabel sering kali tidak relevan. Sampai saat ini akuntansi lebih mementingkan reliabilitas daripada relevansi, sehingga informasi yang akhirnya tersaji sering kali kurang relevan.

Dalam melakukan penilaian terhadap perusahaan, investor sangat membutuhkan informasi-informasi yang berkaitan dengan perusahaan tersebut. Salah satunya adalah informasi mengenai kebijakan dividen. Pengumuman dividen memiliki kandungan informasi saat pengumuman dividen diterima oleh pasar. Reaksi positif sering terjadi apabila informasi dalam pengumuman dividen tersebut menimbulkan respon pasar atas harapan tingkat keuntungan yang lebih besar dimasa mendatang. Sebaliknya, akan menimbulkan reaksi negatif apabila dalam pengumuman dividen tersebut dapat mengundang pesimisme atas prospek pengembangan perusahaan dimasa mendatang karena pihak manajer dianggap tidak mampu mengelola earnings bagi kepentingan jangka panjang.

Bagi perusahaan keputusan pembagian dividen merupakan masalah yang sering dihadapi. Manajemen sering mengalami kesulitan untuk memutuskan apakah akan membagi dividennya atau akan menahan laba untuk diinvestasikan kembali pada proyek-proyek yang menguntungkan guna meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Keputusan untuk menentukan berapa banyak dividen yang harus dibagikan kepada investor tersebut dengan kebijakan dividen. Kebijakan ini bermula dari bagaimana perlakuan manajemen terhadap keuntungan yang diperoleh perusahaan. Pada umumnya, sebagian dari penghasilan bersih sesudah pajak (EAT) dibagikan kepada para investor dalam bentuk dividen, dan sebagian lagi diinvestasikan kembali dalam bentuk laba ditahan. Kebijakan pembagian dividen tergantung pada keputusan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Dividen yang dibagikan oleh perusahaan bisa tetap (tidak mengalami perubahan) dan bisa juga mengalami perubahan (ada kenaikan atau penurunan) dari dividen yang dibagikan sebelumnya.

Perubahan pembayaran mencakup dua hal yaitu pengumuman dividen meningkat dan dividen menurun. Biasanya kenaikan dividen disebabkan oleh meningkatnya laba yang diperoleh perusahaan atau juga karena perusahaan ingin mempertahankan kepercayaan kepada investor bahwa perusahaan memiliki ekspektasi yang baik di masa mendatang. Karena kenaikan dividen ini memberikan sinyal positif kepada investor mengenai prospek perusahaan, maka investor akan tetap menginvestasikan dananya pada perusahaan tersebut. Sedangkan penurunan dividen biasanya disebabkan oleh dua hal yaitu karena perusahaan sedang mengalami masalah keuangan atau karena adanya pengalokasian investasi yang lebih menguntungkan. Walaupun pengumuman penurunan dividen bukanlah suatu pertanda mengenai memburuknya prospek perusahaan, namun biasanya investor cenderung memberikan reaksi negatif. Meskipun mungkin dalam kenyataanya perusahaan ingin melakukan investasi kembali bukan karena sedang mengalami masalah keuangan.

Manajer sebagai agen yang diberi amanat oleh pemegang saham untuk membuat keputusan yang dapat memaksimumkan kekayaan pemegang saham telah menciptakan konflik potensial atas kepentingan masing-masing pihak yang disebut dengan konflik keagenan (agency conflict) dalam konteks teori keagenan (agency theory). Konflik agency muncul sebagai akibat adanya pemisahan antara kepemilikan dan pengendalian perusahaan.

Konflik kepentingan tidak hanya terjadi antara pemegang saham dengan manajer. Konflik kepentingan dapat terjadi antara pemegang saham dengan kreditor. Pada umumnya para pemegang saham menginginkan proyek dengan expected return yang tinggi. Sayangnya dalam dunia nyata, investasi yang memberikan return yang tinggi, risikonya juga tinggi. Tingginya risiko akan menyebabkan kreditur ikut menanggung risiko. Bagi para investor faktor stabilitas dividen akan lebih menarik daripada dividend payout ratio yang tinggi. Stabilitas di sini dalam arti tetap memperhatikan tingkat pertumbuhan perusahaan, yang ditunjukkan oleh koefisien arah yang positif. Bagi para investor pembayaran dividen yang stabil merupakan indikator prospek perusahaan yang stabil pula dengan demikian risiko perusahaan juga relatif lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang membayar dividen tidak stabil. Berdasarkan pernyataan tersebut dapat diketahui bahwa investor menginginkan kebijkan dividen yang stabil.

Dari sisi investor, dividen merupakan salah satu penyebab timbulnya motivasi investor menanamkan dananya di pasar modal dan karena informasi yang dimiliki investor di pasar modal sangat terbatas, maka perubahan dividenlah yang akan dijadikan sebagai sinyal untuk mengetahui performance perusahaan.

Namun, besar kecilnya dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham tergantung pada kebijakan dividen masing-masing perusahaan dan dilakukan berdasarkan pertimbangan berbagai faktor. Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama dalam banyak kebijakan dividen. Karena dividen bagi perusahaan merupakan kas keluar, maka semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Dan hanya perusahaan yang memiliki likuiditas yang baik yang akan membagikan labanya kepada pemegang saham dalam bentuk tunai.

Selain itu, pembagian dividen perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan investasi perusahaan. Namun laba yang diperoleh perusahaan digunakan untuk mendanai investasi perusahaan, akan mengurangi proporsi dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham. Semakin besar laba yang ditahan untuk pertumbuhan perusahaan semakin kecil pula dividen yang dibayarkan.

Berdasarkan penjelasan di atas, investor membutuhkan informasi-informasi dalam melakukan penilaian terhadap perusahaan. Salah satu informasi yang dapat digunakan oleh investor tersebut adalah mengenai kebijakan dividen.

Landasan Teori

Pengertian Dividen

Investasi dalam bentuk saham akan memberikan dua jenis keuntungan kepada investor, yaitu keuntungan berupa dividen dan capital gain. Capital gain diperoleh dari selisih harga jual dan beli saham. Sedangkan dividen adalah pembagian keuntungan perusahaan.

Menurut Tangkilisan dan Hessel (2003:227)

“Dividen adalah bagian dari laba bersih yang dibagikan kepada para pemegang saham (pemilik modal sendiri, equity).”

Sedangkan menurut Rusdin (2006:73)

“Dividen adalah bagian keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham.”

Sehingga dalam pengertian diatas dapat disimpulkan bahwa dividen adalah bagian keuntungan bersih setelah pajak yang dibagikan kepada pemegang saham. Karena dividen merupakan salah satu potensi keuntungan dari investasi melalui saham, maka pihak manajemen perusahaan perlu memperhatikan kebijakan dividen yang akan diterapkan dalam rangka menarik minat investor untuk menanamkan modalnya dalam perusahaan dalam bentuk kepemilikan saham.

Jenis-Jenis Dividen

Terdapat beberapa jenis dividen yang dapat dibayarkan kepada para pemegang saham, tergantung pada posisi dan kemampuan perusahaan bersangkutan. Berikut ini adalah jenis-jenis dividen menurut Brigham dan Houtston (2004:95):

Cash Dividend (Dividen Tunai)

Cash dividend adalah dividen yang dibayarkan dalam bentuk uang tunai. Pada umumnya cash dividend lebih disukai oleh para pemegang saham dan lebih sering dipakai perseroan jika dibandingkan dengan jenis dividen yang lain.

Stock Dividend (Dividen Saham)

Stock dividend adalah dividen yang dibayarkan dalam bentuk saham, bukan dalam bentuk uang tunai. Pembayaran stock dividend juga harus disarankan adanya laba atau surplus yang tersedia, dengan adanya pembayaran dividen saham ini maka jumlah saham yang beredar meningkat, namun pembayaran dividen saham ini tidak akan merubah posisi likuiditas perusahaan karena yang dibayarkan oleh perusahaan bukan merupakan bagian dari arus kas perusahaan.

Property Dividend (Dividen Barang)

Property dividend adalah dividen yang dibayarkan dalam bentuk barang (aktiva selain kas). Property dividend yang dibagikan ini haruslah merupakan barang yang dapat dibagi-bagi atau bagian-bagian yang homogeny serta penyerahannya kepada pemegang saham tidak akan mengganggu kontinuitas perusahaan.

Scrip Dividend

Scrip dividend adalah dividen yang dibayarkan dalam bentuk surat (scrip) janji hutang. Perseroan akan membayar sejumlah tertentu dan pada waktu tertentu, sesuai dengan yang tercantum dalam scrip tersebut. Pembayaran dalam bentuk ini akan menyebabkan perseroan mempunyai hutang jangka pendek kepada pemegang scrip.

Liquidating Dividend

Liquidating dividend adalah dividen yang dibagikan berdasarkan pengurangan modal perusahaan, bukan berdasarkan keuntungan yang diperoleh perusahaan.

Pengertian Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen merupakan suatu keputusan untuk menginvestasikan kembali laba yang diperoleh dari hasil operasi perusahaan atau untuk membagikannya kepada pemegang saham (investor).

Menurut Martono dan Agus Harjito (2007:253)

“Kebijakan dividen (dividend policy) merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang.”

Dari pengertian dividen di atas dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen adalah suatu keputusan untuk menginvestasi kembali laba yang diperoleh dari suatu hasil operasi perusahaan atau untuk membagikannya kepada para pemegang saham.

Teori Kebijakan Dividen

Teori kebijakan dividen mengaji tentang dampak penentuan dampak penentuan besarnya alokasi laba pada dividen dan laba ditahan terhadap nilai pasar saham yang berlaku. Ini berarti investor dihadapkan pada dua pilihan apakah hasil pengembalian dividen diberikan dalam bentuk tunai atau menginginkan pertumbuhan modal, sehingga investor mendapatkan capital gain karena nilai saham meningkat.

Dari adanya perbedaan preferensi investor atas dividen maupun capital gain, muncul beberapa teori tentang kebijakan dividen sebagai berikut:

Bird-in-The-Hand Theory

Model ini menganggap bahwa pembayran dividen yang dilakukan saat ini adalah lebih baik daripada capital gain di masa mendatang karena dividen yang diterima saat ini oleh investor bersifat lebih pasti daripada capital gain yang akan diterima di masa mendatang, yang jelas-jelas mengandung ketidakpastian.

Teori Preferensi Pajak (Tax Preference Theory)

Model ini menganggap bahwa dengan adanya pajak, maka investor lebih menyukai capital gain daripada dividen karena dividen dikenai pajak lebih tinggi daripada capital gain.

Teori Ketidakrelevanan Dividen (Dividend Irrelevance Theory)

Model ini menganggap bahwa pembayaran dividen tidak mempengaruhi kekayaan pemegang saham. Pembayaran dividen dianggap demikian karena disini investor tidak memperdulikan darimana datangnya pengembalian berasal, apakah dari dividen atau dari capital gain.

Hipotesis Kandungan Informasi atau Pengisyaratan (Information Signaling Hypothesis)

Teori ini menyatakan bahwa investor menganggap bahwa perubahan dividen merupakan isyarat atau sinyal tentang prospek aliran kas perusahaan di masa mendatang (signaling effect), sehingga penurunan dividen akan menurunkan nilai perusahaan.

Teori Biaya Agensi (Agency Cost Theory)

Pendukung teori ini berpendapat bahwa dibayarkannya dividen adalah salah satu mekanisme untuk mengurangi biaya agency, karena dividen akan mengurangi jumlah free cashflow yang mungkin akan digunakan manajer untuk kepentingan yang tidak perlu (excessive perquisities).

Teori Ekspektasi

Teori ini menganggap bahwa semakin dekat waktu pembayaran dividen, investor akan membentuk harapan-harapan mengenai berapa banyak dividen itu nantinya. Oleh karena itu, apakah pembayaran dividen akan menaikkan atau menurunkan nilai perusahaan, tergantung dari apakah perusahaan bisa memenuhi harapan investor.

Faktor yang Memengaruhi Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen yang diambil perusahaan, sangat bergantung pada berbagai faktor yang terjadi, baik itu yang terjadi di dalam perusahaan maupun yang terjadi di luar perusahaan.

Menurut Sartono (2001:292-295), faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen ada lima yaitu:

Kebutuhan Dana Perusahaan

Kebutuhan dana perusahaan merupakan faktor yang mempengaruhi yang harus dipertimbangkan dalam menentukan kebijakan dividen karena posisi kas perusahaan harus diperhatikan.

Likuiditas Perusahaan

Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama dalam banyak kebijakan dividen karena dividen merupakan kas keluar bagi perusahaan, maka semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.

Kemampuan Meminjam

Perusahaan yang memiliki kemampuan meminjam lebih besar akan memiliki kemampuan untuk membayar dividen yang lebih besar pula.

Keadaan Pemegang Saham

Jika keadaan pemegang saham lebih besar berorientasi pada capital gain, maka dividend payout akan rendah, sehingga memungkinkan perusahaan untuk menahan laba untuk investasi yang profitable.

Stabilitas Dividen

Bagi para investor faktor stabilitas dividen akan lebih menarik daripada dividend payout ratio yang tinggi.

Jenis Kebijakan Dividen

Ada beberapa bentuk pemberian dividen secara tunai atau cash dividend yang diberikan kepada pemegang saham. Adapun bentuk kebijakan tersebut menurut Sutrisno (2003:305-307), ada empat yaitu:

Kebijakan pemberian dividen yang stabil

Yaitu dividen akan diberikan secara tetap per lembarnya untuk jangka waktu tertentu walaupun laba yang diperoleh perusahaan berfluktuasi.

Kebijakan dividen yang meningkat

Yaitu perusahaan memberikan dividen yang besarnya mengikuti besarnya laba yang diperoleh perusahaan.

Kebijakan dividen dengan rasio yang konstan

Yaitu perusahaan memberikan dividen yang besarnya mengikuti besarnya laba yang diperoleh perusahaan.

Kebijakan dividen regular yang rendah ditambah ekstra

Yaitu perusahaan menentukan jumlah pembayaran dividen per lembar yang dibagikan kecil, kemudian ditambahkan dengan ekstra dividen.

Bentuk Pembayaran Dividen

Menurut Halim (2005:94), ada tiga bentuk pembayaran dividen, yaitu dividen dalam jumlah rupiah stabil, dividen dengan rasio pembayaran konstan, dan dividen tetap yang rendah ditambah dividen ekstra.

Dividen dalam jumlah rupiah stabil

Banyak perusahaan yang menjalankan kebijakan pembayaran dividen yang stabil, artinya dividen per lembar yang dibayarkan setiap tahunnya relatif tetap selama jangka waktu tertentu meskipun pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi. Pembayaran dividen yang stabil ini dapat memberikan kesan kepada investor bahwa perusahaan tersebut mempunyai prospek yang baik di masa mendatang.

Dividen dengan rasio pembayaran konstan

Beberapa perusahaan melakukan pembayaran dividen berdasarkan persentase tertentu dari laba. Karena laba berfluktuasi, maka menjalankan kebijakan ini akan berakibat jumlah dividen dalam rupiah akan berfluktuasi.

Dividen tetap yang rendah ditambah dividen ekstra

Pembayaran dividen ini hanyalah merupakan modifikasi dari cara 1 dan 2 di atas. Kebijakan ini memberi fleksibilitas pada perusahaan tetapi mengakibatkan investor sedikit ragu-ragu tentang berapa besarnya dividen mereka. Apabila perusahaan sangat berfluktuasi, kebijakan ini akan merupakan pilihan terbaik

Prosedur Pembayaran Dividen

Prosedur pembayaran dividen yang sebenarnya adalah sebagai berikut (Brigham & Houston, 2001:84):

Tanggal pengumuman (declaration date)

Tanggal pada saat dewan direksi mengumumkan akan dibagikannya dividen dalam bentuk uang tunai. Pada saat ini perusahaan melakukan pengakuan akan utang dividen dengan mendebit saldo laba ditahan.

Tanggal pencatatan pemegang saham (holder of record date)

Tanggal pada saat para pemegang saham dapat melihat nilai dividen yang akan diterimanya melalui momerandum pencatatan dividen tunai yang dibuat oleh perusahaan. Pada saat ini, tidak ada jurnal yang perlu dibuat. Perusahaan hanya perlu menunjukkan memo pencatatan dividennya saja, sehingga pemegang saham bisa melihat berapa persisnya jumlah uang tunai yang akan diterima.

Tanggal pemisahan dividen (ex-dividend rate)

Tanggal pada saat penghentian penjualan saham di bursa untuk sementara. Penghentian penjualan saham sementara dilakukan (mungkin 1 atau 2 hari), tiada lain agar perusahaan punya waktu untuk melakukan pemutahiran (update) buku besar “Ekuitas Pemegang Saham”.

Tanggal pembayaran (payment date)

Tanggal pada saat dividen dibayarkan. Pada saat yang sama perusahaan mencatat pengeluaran kas untuk pembayaran dividen, sekaligus mengeliminasi “Utang Dividen” yang diakui pada saat tanggal pengumuman.

Agency Theory

Teori keagenan dapat dipandang sebagai suatu versi dari game theory (Mursalim, 2005), yang membuat suatu model kontraktual antara dua atau lebih orang (pihak), dimana salah satu pihak disebut agent dan pihak yang lain disebut principal. Principal mendelegasikan pertanggungjawaban atas decision making kepada agent, hal ini dapat pula dikatakan bahwa principal memberikan suatu amanah kepada agent untuk melaksanakan tugas tertentu sesuai dengan kontrak kerja yang telah disepakati. Wewenang dan tanggungjawab agent maupun principal diatur dalam kontrak kerja atas persetujuan bersama.

Scott (2000) menyatakan bahwa perusahaan mempunyai banyak kontrak, misalnya kontrak kerja antara perusahaan dengan para manajernya dan kontrak pinjaman antara perusahaan dengan krediturnya. Kontrak kerja yang dimaksud dalam penulisan makalah ini adalah kontrak kerja antara pemilik modal dengan manajer perusahaan. Dimana antara agent dan principal ingin memaksimumkan utility masing-masing dengan informasi yang dimiliki.

Namun, di satu sisi ada kecenderungan manajer sebagai pengelola perusahaan lebih banyak mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang akan datang dibandingkan pemilik (pemegang saham). Oleh karena itu, sebagai pengelola, manajer berkewajiban memberikan sinyal mengenai kondisi perusahaan kepada pemilik. Sinyal yang diberikan dapat dilakukan melalui pengungkapan informasi akuntansi seperti laporan keuangan.

Laporan keuangan dimaksudkan untuk digunakan oleh berbagai pihak, termasuk manajemen perusahaan itu sendiri. Namun yang paling berkepentingan dengan laporan keuangan sebenarnya adalah para pengguna eksternal (diluar manajemen). Laporan keuangan tersebut penting bagi para pengguna eksternal terutama sekali karena kelompok ini berada dalam kondisi yang paling besar ketidakpastiannya (Ali, 2002). Para pengguna internal (para manajemen) memiliki kontak langsung dengan entitas atau perusahannya dan mengetahui peristiwa-peristiwa signifikan yang terjadi, sehingga tingkat ketergantungannya terhadap informasi akuntansi tidak sebesar para pengguna eksternal.

Situasi ini akan memicu munculnya suatu kondisi yang disebut sebagai asimetri informasi (information asymmetry). Yaitu suatu kondisi di mana ada ketidakseimbangan perolehan informasi antara pihak manajemen sebagai penyedia informasi (prepaper) dengan pihak pemegang saham dan stakeholder pada umumnya sebagai pengguna informasi (user).

Menurut Scott (2000), terdapat dua macam asimetri informasi yaitu:

Adverse selection, yaitu bahwa para manajer serta orang-orang dalam lainnya biasanya mengetahui lebih banyak tentang keadaan dan prospek perusahaan dibandingkan investor pihak luar. Dan fakta yang mungkin dapat mempengaruhi keputusan yang akan diambil oleh pemegang saham tersebut tidak disampaikan informasinya kepada pemegang saham.
Moral hazard, yaitu bahwa kegiatan yang dilakukan oleh seorang manajer tidak seluruhnya diketahui oleh pemegang saham maupun pemberi pinjaman. Sehingga manajer dapat melakukan tindakan diluar pengetahuan pemegang saham yang melanggar kontrak dan sebenarnya secara etika atau norma mungkin tidak layak dilakukan.

Adanya asimetri informasi memungkinkan adanya konflik yang terjadi antara principal dan agent untuk saling mencoba memanfatkan pihak lain untuk kepentingan sendiri. Eisenhardt (1989) mengemukakan tiga asumsi sifat dasar manusia yaitu:

Manusia pada umunya mementingkan diri sendiri (self interest),
Manusia memiliki daya pikir terbatas mengenai persepsi masa mendatang (bounded rationality),
Manusia selalu menghindari resiko (risk adverse).

Berdasarkan asumsi sifat dasar manusia tersebut menyebabkan bahwa informasi yang dihasilkan manusia untuk manusia lain selalu dipertanyakan reliabilitasnya dan dapat dipercaya tidaknya informasi yang disampaikan.

Pembahasan

Bagi perusahaan keputusan pembagian dividen merupakan masalah yang sering dihadapi. Manajemen sering mengalami kesulitan untuk memutuskan apakah akan membagi dividennya atau akan menahan laba untuk diinvestasikan kembali pada proyek-proyek yang menguntungkan guna meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Keputusan untuk menentukan berapa banyak dividen yang harus dibagikan kepada investor disebut dengan kebijakan dividen. Kebijakan ini bermula dari bagaimana perlakuan manajemen terhadap keuntungan yang diperoleh perusahaan. Pada umumnya, sebagian dari penghasilan bersih sesudah pajak (EAT) dibagikan kepada para investor dalam bentuk dividen, dan sebagian lagi diinvestasikan kembali dalam bentuk laba ditahan. Kebijakan pembagian dividen tergantung pada keputusan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Dividen yang dibagikan oleh perusahaan bisa tetap (tidak mengalami perubahan) dan bisa juga mengalami perubahan (ada kenaikan atau penurunan) dari dividen yang dibagikan sebelumnya.

Salah satu informasi yang dipandang cukup penting bagi investor yaitu informasi tentang naik turunnya dividen yang dibagikan perusahaan karena informasi tersebut mengandung muatan informasi yang berkenaan dengan prospek keuntungan yang akan diperoleh para investor atau calon investor dalam melakukan penilaian perusahaan. Pengumuman perubahan dividen memunyai pengaruh terhadap reaksi pasar yang ditunjukkan dengan perubahan harga saham dan volume perdagangan. Berkaitan dengan kebijakan dividen tersebut terlihat bahwa terdapat beberapa pihak yang saling berbeda kepentingan yaitu pihak investor dan perusahaan itu sendiri. Perusahaan lebih senang menahan keuntun gan untuk diinvestasikan kembali, sedangkan pihak investor lebih memilih pembayaran dividen saat ini daripada menundanya untuk direalisir dalam bentuk capital gains. Perbedaan yang timbul antara pihak investor dengan perusahaan merupakan masalah yang harus dipecahkan. Apalagi jika masalah tersebut berkaitan dengan adanya pengumuman perubahan dividen yang dilakukan oleh suatu perusahaan terhadap investornya.

Perubahan pembayaran mencakup dua hal yaitu, pengumuman dividen meningkat dan dividen menurun. Biasanya kenaikan dividen disebabkan oleh meningkatnya laba yang diperoleh perusahaan atau juga karena perusahaan ingin mempertahankan kepercayaan kepada investor bahwa perusahaan memiliki ekspektasi yang baik di masa mendatang. Karena kenaikan dividen ini memberikan sinyal positif kepada investor mengenai prospek perusahaan maka investor akan tetap menginvestasikan dananya pada perusahaan tersebut. Sedangkan penurunan dividen biasanya disebabkan oleh dua hal yaitu karena perusahaan sedang mengalami masalah keuangan atau karena adanya pengalokasian investasi yang lebih menguntungkan. Walaupun pengumuman penurunan dividen bukanlah suatu pertanda mengenai memburuknya prospek perusahaan, namun biasanya investor cenderung memberikan reaksi negatif. Meskipun mungkin dalam kenyataannya perusahaan ingin melakukan investasi kembali bukan karena sedang mengalami masalah keuangan.

Kebijakan dividen sering dianggap sebagai signal bagi investor dalam menilai baik buruknya perusahaan, hal ini disebabkan karena kebijakan dividen dapat membawa pengaruh terhadap harga saham perusahaan. Dengan demikian seberapa besar porsi laba yang akan ditahan untuk diinvestasikan kembali merupakan masalah yang cukup serius bagi pihak manajemen. Terdapat sejumlah perdebatan diseputar bagaimana kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan, yaitu:

Dividen Dapat Meningkatkan Kesejahteraan Pemegang Saham

Gordon (1959) dan Lintner (1956), berpandangan bahwa semakin tinggi deviden payout ratio, maka semakin tinggi pula nilai dari perusahaan. Gordon dan Lintner berpendapat bahwa investor menilai deviden payout lebih besar daripada pertumbuhan, karena mereka merasa lebih yakin jika menerima dividen dibandingkan jika menerima capital gain dari laba yang ditahan. Pendapat Gordon dan Lintner ini oleh Modigliani-Miller (1961), disebut dengan the bird in-the hand fallacy.

Dividen Tidak Relevan

Teori yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan terhadap tingkat kesejahteraan pemegang saham, dikemukakan oleh Martin, Pety, Keown, and Scott (1991); Miller (1986); Miller dan Modigliani (1961). Dasar pemikiran yang dikemukakan adalah dalam kondisi bahwa keputusan investasi yang given, pembayaran dividen tidak berpengaruh terhadap kemakmuran pemegang saham. Nilai perusahaan lebih ditentukan oleh earning power dari aset perusahaan. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa nilai perusahaan ditentukan oleh keputusan investasi.

Dividen Menurunkan Tingkat Kesejahteraan Pemegang Saham

Teori ini dikemukakan oleh Litzenberger dan Ramaswamy (1979). Pandangan yang dikemukakannya bahwa semakin tinggi dividend payout ratio suatu perusahaan, maka nilai perusahaan tersebut akan semakin rendah. Hal ini didasarkan pada pemikiran jika capital gain dikenakan pajak dengan tarif yang lebih rendah daripada pajak atas dividen, maka saham yang memiliki pertumbuhan yang tinggi akan menjadi lebih menarik dan lebih banyak diminari. Berkaitan dengan clientile effect, terdapat dua kelompok investor, yaitu yang lebih menyukai untuk memperoleh pendapatan saat ini dalam bentuk pembagian dividen, namun ada pula investor yang menyukai untuk menginvestasikan kembali pendapatan mereka, karena investor ini berada dalam tarif pajak yang cukup tinggi. Dengan adanya dua kelompok tersebut, maka ada kecenderungan perusahaan untuk enggan melakukan perubahan kebijakan dividen. Hal ini disebabkan perubahan kebijakan dividen akan mengakibatkan beberapa investor akan menjual sahamnya, dan sebagai akibatnya harga saham akan mengalami penurunan.

Simpulan

Tujuan akuntansi adalah menyajikan informasi yang relevandan reliabel, terutama bagi investor yang diharapkan dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan.

Dalam melakukan penilaian terhadap perusahaan, investor sangat membutuhkan informasi-informasi yang berkaitan dengan perusahaan tersebut. Salah satunya adalah informasi mengenai kebijakan dividen. Pengumuman dividen memiliki kandungan informasi saat pengumuman dividen diterima oleh pasar. Reaksi positif sering terjadi apabila informasi dalam pengumuman dividen tersebut menimbulkan respon pasar atas harapan tingkat keuntungan yang lebih besar dimasa mendatang. Sebaliknya, akan menimbulkan reaksi negatif apabila dalam pengumuman dividen tersebut dapat mengundang pesimisme atas prospek pengembangan perusahaan dimasa mendatang karena pihak manajer dianggap tidak mampu mengelola earnings bagi kepentingan jangka panjang.

Terdapat sejumlah perdebatan diseputar bagaimana kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan, yaitu:

Dividen Dapat Meningkatkan Kesejahteraan Pemegang Saham
Dividen Tidak Relevan
Dividen Menurunkan Tingkat Kesejahteraan Pemegang Saham

Daftar Pustaka

Bringham, Eugene F. dan Hounstan, Joel F. 2006. Manajemen Keuangan. Jakarta:Penerbit Erlangga.

Halim, Abdul. 2005. Analisis Investasi. Jakarta: Salemba Empat.

http://artawan1966.files.wordpress.com/2011/03/9c-jurnal-pengaruh-dividen.pdf 18:34, 20 desember 2011

http://isjd.pdii.lipi.go.id/admin/jurnal/2210211217_2085-5230.pdf 18:34, 20 desember 2011

http://journal.uii.ac.id/index.php/JAAI/article/viewFile/853/781 18:35, 20 desember 2011

http://eprints.undip.ac.id/28755/1/Skripsi03.pdf 18:39, 20 desember 2011

http://digilib.petra.ac.id/viewer.php?page=1&submit.x=0&submit.y=0&qual=high&fname=/nkpe/s1/eakt/2007/jiunkpe-ns-s1-2007-32402087-7390-dividen_kimia-references.pdf 18:40, 20 desember 2011

http://eprints.undip.ac.id/23793/1/MUHAMAD_UMAR_MAI.pdf 19:03, 20 desember 2011

ANALISIS PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN STRUKTUR MODAL TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2009-2011

JESSICA WIBOWO & DANIEL SUGAMA STEPHANUS

MATA KULIAH TEORI KEUANGAN FUNDAMENTAL

PROGRAM STUDI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS MA CHUNG

MALANG

2011

1. PENDAHULUAN

Perusahaan didirikan oleh seseorang atau sekelompok orang untuk menjalankan kegiatan tertentu dengan tujuan mencari keuntungan yang diharapkan. Dalam rangka mencapai tujuan tersebut, setiap orang yang ada dalam perusahaan harus dapat bekerja dengan baik.

Kepemilikan suatu perusahaan dapat dilihat melalui dua aspek, (1) konsentrasi kepemilikan perusahaan oleh pihak luar (outsider ownership concentration) dan (2) kepemilikan perusahaan oleh manajer (manager ownership) (Widyastuti, 2004). Manager ownership atau insider ownership adalah kepemilikan saham oleh pihak manajemen, maka pihak manajemen juga sebagai pemegang saham perusahaan. Institutional ownership menggambarkan tingkat kepemilikan saham yang dimiliki oleh institusi. Institusi dalam hal ini adalah pihak yang berasal dari luar perusahaan yang berbentuk lembaga.

Manajer selaku penerima amanah dari pemilik perusahaan seharusnya menentukan kebijakan yang dapat meningkatkan nilai kepentingan pemegang saham yaitu memaksimumkan harga saham perusahaan (Brigham dan Houston, 2001:16). Manajer memiliki tanggung jawab atas pengambilan keputusan mengenai investasi dan pendanaan. Berkaitan dengan pengambilan keputusan investasi, manajer keuangan akan terlibat secara langsung dalam perencanaan dan pengendalian penggunaan dana. Dalam rangka mendanai investasi dan operasi perusahaan, manajer keuangan bertanggung jawab untuk mencari dana yang sesuai dengan kebutuhan aktivitas perusahaan.

Seorang manajer keuangan harus dapat menentukan secara akurat total kebutuhan dana perusahaan untuk masa kini dan masa yang akan datang karena secara umum keberhasilan perusahaan untuk mempertahankan kelangsungan usahanya tergantung pada kemampuan perusahaan untuk menyediakan kas dan memenuhi segala kewajiban finansial tepat pada waktunya. Untuk mendukung pencapaian tujuan tersebut diperlukan adanya dana. Dana merupakan salah satu kebutuhan yang sangat penting bagi perusahaan karena untuk menjalankan suatu usaha diperlukan adanya dana yang akan digunakan untuk membiayai berbagai kegiatan operasional perusahaan. Setiap dana yang diperoleh perusahaan harus digunakan sesuai dengan kebutuhan dan tujuan perusahaan. Pengelolaan dana di dalam perusahaan sebaiknya dilakukan dengan sebaik mungkin karena semakin baik perusahaan mengelola dana yang dimilikinya maka semakin tinggi tingkat efisiensi dan efektivitasnya dalam menghasilkan laba.

Kebutuhan dana suatu perusahaan dapat diperoleh dari sumber dana jangka panjang dan sumber dana jangka pendek. Menurut Syahyunan (2004 : 124) sumber dana jangka panjang merupakan sumber dana yang tertanam di dalam perusahaan untuk jangka waktu lebih dari 10 tahun, sedangkan sumber dana jangka pendek merupakan sumber dana yang harus dibayar kembali oleh perusahaan dalam jangka waktu satu tahun. Menurut Gitman (1994:480) sumber dana dapat diperoleh melalui sumber internal (internal sources) dan sumber eksternal (eksternal sources). Sumber dana internal adalah dana yang dibentuk atau dihasilkan di dalam perusahaan. Sumber dana internal merupakan sumber dana jangka panjang yang biasanya berasal dari laba ditahan, cadangan penyusutan, dan modal pemilik. Sumber dana eksternal merupakan sumber dana yang diperoleh dari luar perusahaan, dapat berupa pinjaman jangka panjang, pinjaman jangka pendek, penerbitan obligasi dan penerbitan saham.

Setiap keputusan yang diambil mengenai sumber dana akan selalu ada dampaknya. Apabila suatu perusahaan di dalam pemenuhan kebutuhan dananya lebih mengutamakan sumber eksternal maka ketergantungan perusahaan pada pihak luar akan semakin besar dan risiko finansialnya pun semakin besar. Oleh karena itu, perlu diusahakan adanya keseimbangan yang optimal anatara kedua sumber dana tersebut.

Dalam upaya mengantisipasi kondisi tersebut, manajer keuangan perusahaan harus berhati-hati dalam menetapkan struktur modal perusahaan yang terdiri dari utang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saham Weston dan Copeland (1999:19), dengan adanya perencanaan yang matang dalam menetukan struktur modal yang diharapkan perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dan lebih unggul dalam menghadapi persaingan bisnis.

Masalah struktur modal merupakan masalah penting bagi setiap perusahaan karena baik buruknya struktur modal perusahaan akan memunyai efek yang langsung terhadap posisi finansialnya. Suatu perusahaan yang mempunyai struktur modal yang tidak baik yaitu memiliki utang yang sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada perusahaan tersebut.

Struktur modal merupakan cermin dari kebijaksanaan perusahaan dalam menentukan jenis sekuritas yang dikeluarkan karena masalah struktur modal adalah erat hubungannya dengan masalah kapitalisasi, dimana disusun dari jenis-jenis funds yang membentuk kapitalisasi adalah struktur modalnya (Riyanto,1992).

Weston dan Brigham (1985:174) mengartikan bahwa struktur keuangan (financial leverage) merupakan cara aktiva-aktiva perusahaan dibiayai hal ini seluruhnya merupakan bagian kanan neraca sedangkan struktur modal (capital structure) merupakan pembiayaan pembelanjaan permanen perusahaan yang berupa utang jangka panjang, saham preferen/ prioritas dan modal saham biasa, tetapi tidak semua masuk kredit jangka pendek. Dapat dikatakan bahwa struktur modal dalam perusahaan adalah hanya sebagian dari struktur keuangannya tetapi adanya permasalahan dalam perusahaan karena struktur kepemilikan dan struktur modal tersebut akan mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam mengoptimalkan nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan menggambarkan semakin sejahtera pemilik perusahaan.

Meningkatnya nilai perusahaan dapat menarik minat para pihak luar atau yang biasa disebut dengan investor untuk menanamkan modalnya. Bagi investor yang tertarik untuk berinvestasi tentunya tingkat return atau keuntungan yang akan diperoleh dari investasi yang ditanamkannya berupa capital gain dan dividen yang merupakan bagian keuntungan yang diberikan kepada para pemegang saham. Dalam hal ini manajer harus memutuskan apakah laba yang diperoleh perusahaan selama satu perioda akan dibagikan seluruhnya atau hanya sebagian yang dibagikan sebagai dividen dan sisanya ditahan perusahaan atau biasa disebut laba ditahan (retained earning), maka dari itu kebijakan dividen perlu diperhatikan dalam mengendalikan perusahaan.

Pembagian dividen sebagian besar dipengaruhi oleh perilaku investor yang umumnya lebih memilih pembagian dividen yang tinggi sehingga mengakibatkan retained earning menjadi rendah. Dalam kondisi informasi yang tidak seimbang (Asymmetric Information), para manajer dapat menggunakan strategi dalam kebijakan dividen untuk menangkal isu-isu yang tidak diharapkan oleh perusahaan-perusahaan di masa yang akan datang. Hal ini sejalan dengan pendapat Rozeff (1982) bahwa dividen nampaknya memiliki atau mengandung informasi (informational content of dividend) sebagai syarat akan prospek perusahaan. Selain itu, pembagian dividen akan membuat pemegang saham mempunyai tambahan return selain dari capital gain. Menurut Rozeff (1982) dan Easterbrook (1984) bahwa pembagian dividen dapat digunakan untuk mengurangi agency cost yang timbul dari adanya perbedaan kepentingan di dalam perusahaan.

Pihak insider ownership lebih menyukai apabila laba perusahaan tidak dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen karena digunakan sebagai modal internal yang dapat digunakan untuk ekspansi perusahaan. Semakin tinggi tingkat insider ownership di perusahaan maka semakin tinggi pula kemungkinan dividen yang akan dibagikan semakin sedikit, karena pihak insider lebih suka apabila dividen tersebut ditahan. Penelitian yang dilakukan oleh Putra (2006) dan Pujiastuti (2008) menyatakan bahwa variabel insider ownership memiliki hubungan negatif dan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Tetapi penelitian yang dilakukan oleh Suwaldiman dan Aziz (2006) dan Wahyudi dan Baidori (2008) menunjukkan bahwa variabel insider ownership memilki hubungan negatif tetapi tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

Pihak institutional ownership memunyai keinginan untuk mendapatkan profit dari perusahaan dalam bentuk dividen. Pihak institutional ownership dapat menekan perusahaan untuk membagikan dividen di akhir tahun. Dividen ini juga dapat sebagai sarana pengawasan oleh pihak institutional ownership. Pembagian dividen dapat mencerminkan kinerja perusahaan, apabila dividen yang dibagi tinggi maka perusahaan tersebut mampu mejalankan perusahaan secara efektif dan efisien sehingga mencapai profit yang tinggi. Penelitian Djumahir (2009) yang menyatakan bahwa institutional ownership hubungan yang positif secara tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Tetapi penelitian yang dilakukan oleh Putra (2006) dan Darman (2008) yang menyatakan bahwa hasil dari penelitian menunjukan variabel institutional ownership berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen

Perbedaan kepentingan inilah yang menyebabkan timbulnya konflik yang biasa disebut sebagai konflik keagenan (agency conflict). Perbedaan kepentingan di dalam perusahaan yang dimaksud adalah perbedaan kepentingan antara manajer sebagai pengelola perusahaan (agent) dengan pemegang saham sebagai pemilik (owners). Perbedaan tersebut terjadi karena manajer mengutamakan kepentingan pribadi, sebaliknya pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi dari manajer karena apa yang dilakukan manajer tersebut akan menambah biaya bagi perusahaan sehingga menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan dan dividen yang akan diterima pemegang saham. Pengaruh dari konflik antara pemilik (owners) dan manajer ini akan menyebabkan menurunkan nilai perusahaan, kerugian inilah yang merupakan agency cost bagi perusahaan (Jensen dan Meckling, 1976).

Peneliti sebelumnya tentang biaya agensi (agency cost), telah menemukan bukti bahwa tingginya biaya agensi akan mengakibatkan turunnya nilai perusahaan dan berakibat buruk bagi para pemegang saham (Faisal,2005). Penelitian-penelitian tersebut mengemukakan bahwa terdapat beberapa alternatif yang bias digunakan untuk mengurangi biaya agensi, yaitu:

(1) Meningkatkan kepemilikan saham oleh manajer. Menurut Jensen dan Meckling 1976 dalam Rosida (2007) dengan meningkatkan kepemilikan saham manajer, manajer dapat langsung merasakan manfaat dari keputusan yang diambil.

(2) Meningkatkan Dividen PayoutRratio. Menurut Crutchley dan Hansen 1989 dalam Rosida (2007), pembayaran dividen akan mempengaruhi kebijakan pendanaan karena dengan pembayaran dividen akan mengurangi aliran kas perusahaan, sehingga perusahaan dalam memenuhi kebutuhan operasinya akan mencari alternatif sumber pendanaan yang relevan.

(3) Menurut Jensen et al., (1992) dalam dalam Rosida (2007) peningkatan pendanaan melalui utang akan menurunkan excess of free cash flow yang ada dalam perusahaan sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan yang dilakukan oleh manajemen.

(4) Penggunaan institusional ownership sebagai monitoring agent. Adanya kepemilikan institusional seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi dan kepemilikan oleh institusi lain akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen Semakin tinggi tingkat presentase institutional ownership akan menimbulkan pengawasan yang lebih besar oleh pihak investor institusi kepada manajer, sehingga dapat menekan perilaku opportunistic manajer. Perilaku opportunistic adalah perilaku yang sering dilakukan oleh manajer untuk memanfaatkan segala kesempatan untuk mencapai tujuan pribadi. Pengawasan terhadap manajer dapat menurunkan konflik keagenan yang dapat terjadi. Ketika semakin rendah tingkat konflik keagenan maka agency cost perusahaan akan semakin rendah.

Berdasarkan uraian di atas, maka dapat dikatakan bahwa struktur kepemilikan dalam suatu perusahaan, bisa menimbulkan masalah dalam pengambilan keputusan terutama dalam membuat kebijakan dividen perusahaan , yang pada akhirnya akan dapat berpengaruh pada kinerja perusahaan dalam memaksimalkan nilai perusahaan

Perusahaan yang go-public adalah perusahaan yang menjalankan proses penyaringan yang ketat melalui auditor public dan Badan Pengawasan Pasar Modal (BAPEPAM) serta investor public dari luar perusahaan akan membantu mengawasi manajer demi kepentingan pemilik saham diluar manajemen. Penelitian ini di lakukan pada perusahaan manufaktur yang go public. Pemilihan obyek penelitian ini karena pada saat ini perusahaan-perusahaan tersebut memiliki persaingan yang tinggi, yang ditunjukkan dengan banyaknya perusahaan manufaktur yang bersaing mengeluarkan produk baru yang relatif sama jenisnya, dengan menghadirkan berbagai teknologi yang ada. Persaingan tersebut membuat internal perusahaan membutuhkan tambahan modal yang dapat berpengaruh pada struktur modal perusahaan. Adanya persaingan produk baru tersebut juga dapat mempengaruhi pendapatan perusahaan untuk meraih pasar, dengan seiringnya peningkatan penjualan, kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan juga akan meningkat. Kemampuan menghasilkan keuntungan tersebut akan berdampak pada berbagai pengambilan keputusan, salah satunya terhadap kebijakan dividen perusahaan.

Berdasarkan uraian di atas maka pada penelitian ini akan membahas tentang ”Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Struktur Modal Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2011”.

Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan di atas, maka masalah yang diteliti dalam penelitian ini pada dasarnya dapat dirumuskan dalam bentuk pertanyaan sebagai berikut:

1. Apakah kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal mempunyai pengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen?

2. Apakah kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal mempunyai pengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen?

Tujuan Penelitian

Berdasarkan pada rumusan masalah yang ada maka tujuan penelitian ini adalah:

1. Mengetahui pengaruh simultan kepemilikan manajerial, kepemilikan intitusional dan struktur modal terhadap kebijakan dividen.

2. Mengetahui pengaruh parsial kepemilikan manajerial, kepemilikan intitusional dan struktur modal terhadap kebijakan dividen.

Manfaat Penelitian

Adapun manfaat penelitian yang diharapkan dapat diperoleh dari hasil penelitian ini adalah:

Bagi Jurusan

Diharapkan dapat melengkapi temuan-temuan empiris yang telah ada di bidang akuntansi keuangan untuk kemajuan dan pengembangan dimasa yang akan datang.

Bagi Penulis

Penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan ilmu pengetahuan dalam bidang manajemen keuangan khususnya yang berkaitan dengan kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, struktur modal, dan kebijakan dividen.

Bagi Perusahaan

Sebagai bahan pertimbangan dan masukan dalam mengelola perusahaannya agar perusahaan dapat berkembang pesat. Serta sebagai bahan pertimbangan dalam menentukan struktur kepemilikan dan struktur modal dalam keterkaitannya dengan kebijakan dividen perusahaan.

Bagi Investor

Penelitian ini diharapkan dapat menjadikan bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan untuk melakukan investasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

Bagi Pembaca

Sebagai tambahan pengetahuan dan wawasan untuk lebih memahami pengaruh struktur kepemilikan dan struktur modal terhadap kebijakan dividen.

2. LANDASAN TEORI

Struktur Kepemilikan

Pada perusahaan modern, kepemilikan perusahaan biasanya sangat menyebar. Kegiatan operasi perusahaan sehari-hari dijalankan oleh manajer yang biasanya tidak mempunyai saham kepemilikan yang besar. Secara teori, manajer merupakan agen atau wakil pemilik. Namun, pada kenyataannnya mereka mengendalikan perusahaan. Dengan demikian, konflik kepentingan antar pemilik dapat terjadi. Hal ini disebut “masalah keagenan”, yaitu devergensi kepentingan yang timbul antara pemilik dan agennya (Widyastuti, 2004).

Struktur kepemilikan sangat penting dalam menentukan nilai perusahaan. Dua aspek yang perlu dipertimbangkan ialah (1) konsentrasi kepemilikan perusahaan oleh pihak luar (outsider ownership concentration) dan (2) kepemilikan perusahaan oleh manajer (manager ownership). Pemilik perusahaan dari pihak luar berbeda dengan manajer karena kecil kemungkinannya pemilik dari pihak luar terlibat dalam urusan bisnis perusahaan sehari-hari (Widyastuti, 2004)

Manajer dengan memberi insentif bagi karyawan berpresatasi diharapkan akan mengurangi masalah keagenan karena mereka juga merupakan pemegang saham/kepemilikan manajerial (Jensen dan Meckling, 1976). Dengan manajer juga sebagai pemilik maka manajer tidak akan merugikan kepentingan owners termasuk dirinya, ataupun struktur kontrak kompensasi yang dikaitkan dengan kekayaan pemilik (Rofiqih dan Jatiningrum, 2004 dalam Puspitaningtias, 2007).

Apabila manajer ikut memiliki perusahaan (insider ownership), atau apabila pendapatan atau kompensasi manajer dikaitkan secara langsung dengan kekayaan pemilik maka manajer akan bertindak sebagaimana perusahaan menyebar, pengendalian pemilik cenderung lemah karena lemahnya pengawasan. Sedangkan kepemilikan rendah atau menyebar para pemilik minoritas kurang tertarik untuk melakukan pengawasan karena akan menanggung biaya pengawasan (monitoring cost) atau sebagian kecil manfaat yang diterima (Rofiqoh dan Jatiningrum, 2004 dalam Puspitaningtias 2007).

Pengertian struktur kepemilikan

Struktur kepemilikan merupakan jenis institusi atau perusahaan yang memegang saham terbesar dalam suatu perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006). Struktur kepemilikan dapat berupa investor individual, pemerintah, dan institusi swasta. Struktur kepemilikan terbagi dalam beberapa kategori. Secara spesifik kategori struktur kepemilikan meliputi kepemilikan oleh institusi domestik, institusi asing, pemerintah, karyawan dan individual domestik.

Struktur kepemilikan berguna untuk memonitor perusahaan serta manajemen dan dewan direksinya. Selain itu, struktur kepemilikan dipercaya memiliki kemampuan untuk mempengaruhi jalannya perusahaan yang nantinya dapat mempengaruhi kinerja perusahaan. Agency problem dapat dikurangi dengan adanya struktur kepemilikan. Struktur kepemilikan merupakan suatu mekanisma untuk mengurangi konflik antara manajemen dan pemegang saham (Faisal, 2005).

Penilaian Struktur Kepemilikan

Penilaian struktur kepemilikan dibagi menjadi dua:

1. Insider Ownership

Rozelff (1982) dalam Moh’d, et al., (1998) menyatakan bahwa variabel yang mewakili insider ownership adalah persentase saham yang dimiliki oleh insider. Insiders didefinisikan sebagai pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan. Ukurannya adalah persentase saham yang dimiliki oleh direktur dan komisaris.

2. Institutional ownership

Institutional ownership didefinisikan sebagai proporsi saham yang dimiliki oleh institusional pada akhir tahun (Bathala, et al., 1994) dalam Sabrina (2010) yang diukur dengan menjumlahkan persentase saham yang dimiliki institutional.

Sedangkan Moh’d, et al., (1998) dalam Sabrina 2010 mendefinisikannya sebagai jumlah pemegang saham peusahaan yang diukur dengan natural log. Dalam penelitian ini, para pemegang saham dipertimbangkan sebagai kelompok sehingga setiap pemegang saham mewakili satu kelompok. Selanjutnya jumlah kelompok dinatural log-kan untuk kepentingan scaling effect.

Selain itu, pengukuran stuktur kepemilikan menurut Iturriaga dan Sanz sebagaimana dikutip Wahyudi dan Pawestri (2006) dibedakan menjadi:

Struktur Kepemilikan Manajerial

Kepemilikan manajerial diukur sesuai dengan proporsi kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajerial (Iturriaga dan Sanz, 1998).

Struktur Kepemilikan Institusional

Kepemilikan institusional diukur sesuai dengan proporsi kepemilikan saham yang dimiliki oleh pemilik institusi dan blockholder.

Jenis Struktur Kepemilikan

Berdasarkan penilaian struktur kepemilikan di atas, dapat diketahui bahwa terdapat dua macam struktur kepemilikan yaitu kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional yang dijabarkan sebagai berikut:

1. Kepemilikan Manajerial

Menurut Wahidahwati (2001) dalam Rosida (2007), kepemilikan manajerial adalah pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (direksi dan komisaris). Pihak manajerial dalam suatu perusahaan adalah pihak yang secara aktif berperan dalam pengambilan keputusan untuk menjalankan perusahaan. Pihak-pihak tersebut adalah mereka yang duduk di dewan komisaris, dan dewan direksi perusahaan. Keberadaan manajer dalam manajemen perusahaan mempunyai latar belakang yang berbeda, antara lain: (1) mereka mewakili pemegang saham institusi, (2) mereka adalah tenaga-tenaga profesional yang diangkat oleh pemegang saham dalam Rapat Umum Pemegang Saham, (3) mereka duduk di jajaran manajemen perusahaan karena turut memiliki saham perusahaan. Kepemilikan manajerial yang semakin meningkat akan membuat kekayaan pribadi manajemen semakin terikat erat dengan kekayaan perusahaan sehingga manajemen akan berusaha untuk mengurangi risiko kehilangan kekayaannya. Cara yang ditempuh adalah mengurangi financial risk perusahaan melalui penurunan tingkat utang. Selain itu dengan meningkatkan kepemilikan manajerial, dapat menyejajarkan kepentingan para manajer dengan outsider shareholders dan mengurangi penggunaan utang secara optimal sehingga dapat meminimumkan biaya keagenan.

Menurut Jensen dan Meckling (1976), penggunaan modal utang mengurangi kebutuhan ekuitas eksternal dan meningkatkan proporsi kepemilikan manajerial, sehingga pengaruh utang terhadap kepemilikan manajerial adalah positif. Kontroversi dengan penemuan tersebut adalah menurut Friend dan Lang (1988), penggunaan utang yang berlebihan akan meningkatkan bankruptcy cost dan nondiversifiable risk sehingga mengurangi minat manajer untuk menambah kepemilikan. Fenomena ini dapat juga dijelaskan melalui free cash flow hypothesis, yaitu bahwa peningkatan utang akan mengurangi cash flow karena sebagian besar cash flow untuk membayar utang, sehingga tidak ada cash flow dalam perusahaan yang dapat dimanfaatkan oleh manajemen untuk melakukan tindakan-tindakan perquisites yang merugikan shareholders dengan sendirinya konflik keagenan tidak akan terjadi (Jensen, 1986). (Ismiyanti dan Hanafi, 2003)

2. Kepemilikan Institusional

Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa kepemilikan institusional memiliki peranan yang sangat penting dalam meminimalisasi konflik keagenan yang terjadi antara manajer dan pemegang saham. Keberadaan investor institusional dianggap mampu menjadi mekanisma monitoring yang efektif dalam setiap keputusan yang diambil oleh manajer. Hal ini disebabkan investor institusional terlibat dalam pengambilan yang strategis sehingga tidak mudah percaya terhadap tindakan manipulasi laba. Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi dan kepemilikan institusi lain (Tarjo,2008). Kepemilikan institusional memiliki arti penting dalam memonitor manajemen karena dengan adanya kepemilikan oleh institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal. Monitoring tersebut tentunya akan menjamin kemakmuran untuk pemegang saham, pengaruh kepemilikan institusional sebagai agen pengawas ditekan melalui investasi mereka yang cukup besar dalam pasar modal.

Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar oleh pihak investor institusional sehingga dapat menghalangi perilaku opportunistic manajer. Menurut Shleifer and Vishny (….) dalam Barnae dan Rubin, 2005) bahwa institutional shareholders, dengan kepemilikan saham yang besar, memiliki insentif untuk memantau pengambilan keputusan perusahaan. Begitu pula penelitian Wening (2009) Semakin besar kepemilikan oleh institusi keuangan maka semakin besar pula kekuatan suara dan dorongan untuk mengoptimalkan nilai perusahaan.

Kepemilikan institusional memiliki kelebihan antara lain memiliki profesionalisme dalam menganalisis informasi sehingga dapat menguji keandalan informasi dan memiliki motivasi yang kuat untuk melaksanakan pengawasan lebih ketat atas aktivitas yang terjadi di dalam perusahaan.

Penelitian Smith (1996) (dalam Suranta dan Midiastuty, 2004) menunjukkan bahwa aktivitas monitoring institusi mampu mengubah struktur pengelolaan perusahaan dan mampu meningkatkan kemakmuran pemegang saham. Hal ini didukung oleh Cruthley et al., (dalam Suranta dan Midiastuty, 2004) yang menemukan bahwa monitoring yang dilakukan institusi mampu mensubstutisi biaya keagenan lain sehingga biaya keagenan menurun dan nilai perusahaan meningkat.

Teori Keagenan

Terdapat dua macam kontrak dalam teori agensi menurut Surifah dalam Ali (2002:85) dalam Rosida (2007) yaitu berbentuk kontrak kerja dan kontrak pinjaman. Kontrak kerja dilakukan oleh pemilik perusahaan dengan manajer puncak perusahaan, sedangkan kontrak pinjaman dilakukan oleh manajer perusahaan dengan pemberian jaminan. Dalam kontrak kerja, pemilik perusahaan merupakan principal dan manajer puncak adalah seorang agen. Sedangkan dalam kontrak pinjaman, pemberi pinjaman merupakan pihak principal dan manajer perusahaan adalah di pihak agen.

Teori keagenan (agency theory) menjelaskan bahwa hubungan agensi muncul ketika satu orang atau lebih (principal) mempekerjakan orang lain (agent) untuk memberikan suatu jasa dan kemudian mendelegasikan wewenang pengambilan keputusan kepada agent tersebut (Jensen dan Meckling, 1976). Sedangkan Hendriksen dan Michael (2000) menyatakan agen menutup kontrak untuk melakukan tugas-tugas tertentu bagi prinsipal dan prinsipal menutup kontrak untuk memberi imbalan kepada agen. Analoginya seperti antara pemilik perusahaan dan manajemen perusahaan. Perusahaan dipandang sebagai sekumpulan kontrak antara manajer perusahaan dan pemegang saham. Prinsipal atau pemilik perusahaan menyerahkan pengelolaan perusahaan terhadap pihak manajemen. Manajer sebagai pihak yang diberi wewenang atas kegiatan perusahaan dan berkewajiban menyediakan laporan keuangan akan cenderung untuk melaporkan sesuatu yang memaksimalkan utilitasnya dan mengorbankan kepentingan pemegang saham.

Sebagai pengelola perusahaan, manajer akan lebih banyak mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan dibandingkan pemilik (pemegang saham). Manajer berkewajiban memberikan sinyal mengenai kondisi perusahaan kepada pemilik sebagai wujud dari tanggung atas pengelolaan perusahaan namun informasi yang disampaikan terkadang diterima tidak sesuai dengan kondisi perusahaan sebenarnya sehingga hal ini memacu terjadinya konflik keagenan. Dalam kondisi yang demikian ini dikenal sebagai informasi yang tidak simetris atau informasi asimetri (asymmetric information) (Imanda dan Nasir, 2006).

Eisenhardt (….) dikutip oleh Ujiyantho dan Pramuka, 2008), menggunakan tiga asumsi sifat dasar manusia guna menjelaskan tentang teori agensi yaitu:

1. Manusia pada umumnya mementingkan diri sendiri (self interest)

2. Manusia memiliki daya pikir terbatas mengenai persepsi masa mendatang (bounded rationality)

3. Manusia selalu menghindari risiko (risk averse).

Berdasarkan asumsi sifat dasar manusia tersebut manajer sebagai manusia kemungkinan besar akan bertindak berdasarkan sifat opportunistic, yaitu mengutamakan kepentingan pribadinya.

Jensen dan Meckling (1976) mendefinisikan hubungan keagenan sebagai suatu kontrak yang mana satu atau lebih principal (pemilik) menggunakan orang lain atau agen (manajer) untuk menjalankan aktivitas perusahaan. Di dalam teori keagenan, yang dimaksud dengan principal adalah pemegang saham/pemilik, sedangkan agen adalah manajemen yang mengelola harta pemilik. Principal menyediakan fasilitas dan dana untuk kebutuhan operasi perusahaan, agen sebagai pengelola berkewajiban untuk mengelola perusahaan sebagaimana dipercayakan pemegang saham (principal), untuk meningkatkan kemakmuran principal melalui peningkatan nilai perusahaan. Sebagai imbalannya agen akan memperoleh gaji, bonus dan berbagai kompensasi lainnya. (Sanjaya 2004; Sulistyanto, 2004) dalam Rosida (2007).

Praktik di perusahaan ternyata agen dalam aktifitasnya kadangkala tidak sesuai dengan kontrak kerja yang disepakati di awal untuk meningkatkan kemakmuran pemegang saham, melainkan lebih cenderung untuk meningkatkan kesejateraan mereka sendiri. Para manajemen perusahaan mempunyai kecenderungan untuk memperoleh keuntungan yang sebesar-besarnya dengan biaya ditanggung oleh pihak lain (Sanjaya, 2004). Perilaku ini disebut sebagai keterbatasan rasional dan tidak suka menanggung risiko (Bathala, et. al., 1994).

Menurut Scott (1997:240) dalam Rosida (2007), hubungan pemilik manajer dalam teori agensi merupakan sebuah perwujudan untuk sejumlah besar investor dan manajer, yang menggambarkan pemisahan antara kepemilikan dan pengendalian, sebagai sebuah model untuk dua individu yang rasional dengan kepentingan yang saling bertentangan

Jensen dan Meckling (1976) dalam Adhi (2002) mengemukakan teori keagenan menjelaskan bahwa kepentingan manajemen dan kepentingan pemegang saham seringkali bertentangan, sehingga bisa menyebabkan terjadinya konflik diantara keduanya (agency problem). Hal tersebut terjadi karena manajer cenderung berusaha mengutamakan kepentingan pribadi. Pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer, karena hal tersebut akan menambah biaya bagi perusahaan sehingga akan menurunkan keuntungan yang diterima. Konflik antara manajer dan pemegang saham dapat dikurangi dengan suatu mekanisma pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan yang terkait tersebut. Namun, dengan munculnya mekanisma tersebut akan menimbulkan biaya yang disebut agency cost. Agency cost ini dapat berupa agency cost of equity.

Berdasarkan uraian diatas dapat disimpulkan bahwa teori agensi berlaku pada perusahaan yang di dalamnya terdapat hubungan antara manajer dengan pemilik perusahaan (pemegang saham). Terdapat suatu pemisahan antara kepemilikan dan pengendalian dalam hubungan tersebut. Manajer dan pemilik perusahaan mempunyai kepentingan yang saling bertentangan sehingga diperlukan suatu kontrak yang mengikat antara keduanya.

Biaya Keagenan (Agency Cost)

Dalam rangkamengatasi masalah perbedaan kepentingan manajer dan pemilik perusahaan diperlukan tambahan pengeluaran pemantauan (biaya keagenan). Menurut Weston dan Copeland (1997:37) dalam Rosida (2007). Biaya keagenan atau agency cost yaitu biaya yang menentukan cara-cara pokok dan agen membuat kontrak untuk mengorganisasikan kepemilikan dari perusahaan bersangkutan (misalnya, campuran utang/ekuitas). Menurut Jensen dan Meckling (1976) agency cost terdiri dari:

The monitoring expenditures by the principle.

Biaya monitoring dikeluarkan oleh prinsipal untuk memonitor perilaku agen, termasuk juga usaha untuk mengendalikan (control) perilaku agen melalui budget restriction, dan compensation policies

The bonding expenditures by the agent.

The bonding cost dikeluarkan oleh agen untuk menjamin bahwa agen tidak akan menggunakan tindakan tertentu yang akan merugikan prinsipal atau untuk menjamin bahwa prinsipal akan diberi kompensasi jika ia tidak mangambil banyak tindakan.

3. The residual loss yang merupakan penurunan tingkat kesejahteraan prinsipal maupun agen setelah adanya agency relationship

Dalam upaya meminimumkan agency problem diperlukan biaya yang disebut agency costs dan tercermin dalam alternatif-alternatif sebagai berikut:

1. Pengeluaran untuk memantau tindakan manajemen (Jensen dan Meckling,1976:96)

2. Pengeluaran insentif sebagai kompensasi untuk manajemen atas prestasi yang konsisten dalam memaksimumkan nilai perusahaan (Ali, 2002:86)

3. Fidelity bond yaitu kontrak antara perusahaan dengan pihak ketiga dimana pihak ketiga setuju untuk membayar perusahaan jika manajer berbuat tidak jujur sehingga menimbulkan kerugian perusahaan

4. Golden parachutes dan poison pill dapat dipergunakan pula untuk mengurangi konflik antara manajemen dan pemegang saham. Golden parachutes adalah suatu kontrak antara manajemen dan pemegang saham yang menjamin bahwa manajemen akan mendapat kompensasi sejumlah tertentu apabila perusahaan dibeli oleh perusahaan lain atau terjadi perubahan pengendalian perusahaan.

Sedangkan poison pill adalah usaha pemegang saham untuk menjaga agar perusahaan tidak diambil alih oleh perusahaan lain. Usaha ini dapat dilakukan dengan mengeluarkan hak penjualan saham pada harga tertentu atau mengeluarkan obligasi disertai dengan hak penjualan obligasi pada harga tertentu sehingga perushaan wajib membeli saham dan obligasi pada harga yang telah ditentukan sebelumnya (Ali, 2002:86).

Adapun beberapa alternatif yang dapat digunakan untuk mengurangi agency cost yaitu:

1. Meningkatkan kepemilikan saham oleh manajemen.

Manajer dapat langsung merasakan manfaat dari keputusan yang diambil dengan benar dan juga apabila ada kerugian uang timbul sebgai konsekuensi dari pengambilan keputusan yang salah. Kepemilikan ini mensejajarkan kepentingan manajemen dengan pemegang saham (Jensen dan Meckling, 1976:125 dalam Rosida 2007)

2. Meningkatkan dividend payout ratio.

Pembayaran dividen akan mempengaruhi kebijakan pendanaan karena dengan pembayaran dividen akan mengurangi aliran kas perusahaan, sehingga perusahaan dalam memenuhi kebutuhan operasinya akan mencari alternatif sumber pendanaan yang relevan. Pembayaran dividen adalah bagian dari monitoring perusahaan. (Crutchley dan Hansen, 1989:42 dalam Rosida 2007).

Struktur Modal
Pengertian Struktur Modal

Menurut Brigham dan Houston (2006:6) , struktur modal adalah kombinasi antara utang, saham preferen dan saham ekuitas yang digunakan perusuhaan untuk merencanakan kegiatan operasionalnya.

Menurut Riyanto (2001:216) struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri. Definisi lain dikemukakan oleh Van Horne dan Wachowics (1997:474) struktur modal merupakan komposisi pembelajaran yang biasanya mengacu pada proporsi antara utang jangka panjang, saham preferen, dan modal sendiri yang disajikan dalam necara perusahaan.

Menurut Weston dan Copeland (1997:19) struktur modal adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari utang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saham. Jadi, struktur modal perusahaan hanya merupakan bagian dari struktur keuangan yang terdiri atas utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan modal pemegang saham. Nilai buku dari modal pemegang saham mencangkup saham biasa, modal disetor atau surplus modal, dan akumulasi laba ditahan.

Berdasarkan ketiga pengertian di atas, dapat diartikan struktur modal merupakan suatu proporsi dari utang jangka panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham yang merupakan sumber pembiayaan permanen perusahaan.

Komponen Struktur Modal

Sundjaja dan Barlian (2003:283) dalam Rahmaningsih (2010) menyatakan bahwa ”modal menunjukkan modal jangka panjang panjang perusahaan. Modal jangka panjang meliputi semua komponen di sisi pasiva pada neraca perusahaan kecuali utang lancar. Modal terdiri dari modal utang dan modal sendiri/ekuitas”. Uraian tersebut menunjukkan bahwa modal bisa berasal dari utang jangka panjang dan modal sendiri. Penjelasan masing-masing komponen modal tersebut adalah sebagai berikut:

1. Utang Jangka Panjang

Menurut Sundjaja et al. (2003, 234), utang jangka panjang merupakan salah satu dari bentuk pembiayaan jangka panjang yang memiliki jatuh tempo lebih dari satu tahun, biasanya 5-20 tahun. Pinjaman utang jangka panjang dapat berupa pinjaman berjangka, dan penerbitan obligasi.

Beberapa hal yang menjadi pertimbangan manajemen sehingga memilih untuk menggunakan utang menurut Sundjaja, et al., (2003, 238) adalah sebagai berikut.

a. Pembayaran bunga merupakan beban biaya yang dapat mengurangi pajak.

b.Tidak ada perubahan pengendalian atas perusahaan bila pembiayaan memakai utang.

c. Biaya utang terbatas, walaupun perusahaan memperoleh laba besar, jumlah bunga yang dibayarkan besarnya tetap.

d. Fleksibilitas dalam struktur keuangan dapat dicapai dengan memasukkan peraturan penebusan dalam perjanjian obligasi.

Ada dua instrumen utang jangka panjang yang biasa diperdagangkan, yaitu pinjaman berjangka dan obligasi. Menurut Weston & Brigham (1997), pinjaman berjangka adalah suatu perjanjian dengan pihak peminjam yang setuju untuk mengadakan serangkaian pembayaran bunga dan pembayaran pokok pada tanggal-tanggal tertentu kepada pihak yang meminjamkannya. Pinjaman berjangka memiliki keuntungan jika dibandingkan dengan surat utang. Keuntungan pinjaman berjangka antara lain kecepatan, fleksibilitas, dan biaya emisi yang rendah. Ketentuan-ketentuan kunci dari peminjaman berjangka dapat disusun jauh lebih cepat daripada untuk penerbitan publik dan pinjaman tidak perlu melalui proses pendaftaran Securities Exchange. Obligasi adalah suatu perjanjian jangka panjang yang berdasarkan perjanjian tersebut pihak peminjam setuju untuk melakukan pembayaran atas bunga dan pokok pada tanggal tertentu kepada pemegang obligasi (Horne & Wachowic, 1998).

2. Modal Sendiri

Menurut Sundjaja, et al. (2003, 318), modal sendiri / equity capital adalah dana jangka panjang perusahaan yang disediakan oleh pemegang saham, yang terdiri dari berbagai jenis saham (saham preferen dan saham biasa) serta laba ditahan. Pendanaan dengan modal sendiri akan menimbulkan opportunity cost. Keuntungan dari memiliki saham perusahaan bagi owner adalah kontrol terhadap perusahaan. Namun return yang dihasilkan dari saham tidak pasti dan pemegang saham adalah pihak pertama yang menanggung risiko perusahaan. Modal sendiri atau ekuitas merupakan modal jangka panjang yang diperoleh dari pemilik perusahaan atau pemegang saham. Modal sendri diharapkan tetap berada dalam perusahan untuk jangka waktu yang tidak terbatas sedangkan modal pinjaman memiliki jatuh tempo. Ada dua sumber utama dari modal sendiri, yaitu saham biasa dan saham preferen.

a. Saham Preferen

Saham preferen memberikan para pemegang sahamnya beberapa hak istimewa yang menjadikannya lebih diprioritaskan daripada pemegang saham biasa. Oleh karena itu, perusahaan tidak memberikan saham preferen dalam jumlah yang banyak. Menurut Horne & Wachowicz (1998), pemegang saham preferen memiliki dividen kumulatif. Dividen kumulatif merupakan persyaratan dimana seluruh dividen kumulatif yang belum dibayarkan atas saham preferen dibayarkan sebelum dividen saham biasa dibayarkan. Pemilik saham preferen juga berhak untuk menerima dividen tambahan apabila pemilik saham biasa juga menerima dividen tambahan. Pemilik saham preferen juga memiliki hak pemberian suara dalam situasi khusus, misalnya hak memilih beberapa direksi apabila terjadi situasi perusahaan tidak dapat membayarkan dividen saham preferen.

Beberapa keuntungan penggunaan saham preferen bagi manajemen menurut Sundjaja et al. (2003, 322) adalah sebagai berikut.

(1) Memunyai kemampuan untuk meningkatkan pengaruh keuangan.

(2) Fleksibel karena saham preferen memperbolehkan penerbit untuk tetap pada posisi menunda tanpa mengambil risiko untuk memaksakan jika usaha sedang lesu.

b. Saham Biasa

Pemilik perusahaan adalah pemegang saham biasa yang menginvestasikan uangnya dengan harapan mendapat pengembalian di masa yang akan datang. Pemegang saham biasa kadang-kadang disebut pemilik residual sebab mereka hanya menerima sisa setelah seluruh tuntutan atas pendapatan dan aset telah dipenuhi.

Beberapa keuntungan pembiayan dengan saham biasa bagi kepentingan perusahaan, menurut Sundjaja et al. (2003, 327) yaitu:

(1) Tidak memberikan dividen tetap. Jika perusahaan dapat memperoleh laba, pemegang saham biasa akan memperoleh dividen.

(2) Saham biasa tidak memilik tanggal jatuh tempo

(3) Pada saat-saat tertentu, saham biasa dijual lebih mudah dibanding bentuk utang lainnya.

(4) Pengembalian yang diperoleh dalam saham biasa dalam bentuk keuntungan modal merupakan ojek tarik pajak penghasilan yang rendah.

Penilaian Struktur Modal

Salah satu tolak ukur struktur modal perusahaan ditunjukkan oleh leverage keuangan (Kim, 1992). Rasio Leverage terdiri dari (1) Rasio Utang ( debt ratio ), (2) Rasio Jaminan ( coverege ratio ).

1. Rasio Utang

a. Rasio Total Utang = ……………………………………………(1)

b. Rasio Utang Jangka Panjang = …………………(2)

2. Rasio Jaminan

a. Rasio Kelipatan Pembayaran Bunga = ……………….(3)

b. Rasio Cakupan Utang = ……………………..(4)

Rasio utang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka panjang, sedangkan rasio jaminan menunjukkan kemampuan untuk membayar bunga dan pokok pinjamn yang jatuh tempo. Untuk menghitung rasio utang, manajemen menggunakan informasi dari neraca. Untuk menghitung rasio jaminan, informasi dari laporan rugi – laba yang dipergunakan.

Teori Struktur Modal

Terdapat beberapa teori struktur modal yang akan dijelaskan sebagai berikut:

1. Teori Pendekatan Tradisional

Teori struktur modal diawali oleh Duran(1952) dalam Putra(2009) yang disebut dengan teori pendekatan tradisional. Pendekatan tradisional memiliki keyakinan bahwa memang ada suatu proporsi struktur modal yang optimal. Dapat dikatakan, struktur modal memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan (value of the firm). Struktur modal dapat diubah-ubah agar perusahaan nantinya mampu memperoleh nilai perusahaan yang optimal. Pada teori ini diasumsikan terjadi perubahan struktur modal dan peningkatan nilai total perusahaan melalui penggunaan financial leverage (dengan cara meningkatkan proporsi utang dibandingkan dengan modal sendiri).

2. Teori Modigliani dan Miller

Teori struktur modal modern yang pertama adalah teori Modigliani dan Miller (teori MM) pada tahun 1958. Mereka berpendapat bahwa struktur modal tidak relevan atau tidak memengaruhi nilai perusahaan. MM mengajukan beberapa asumsi untuk membangun teori mereka (Brigham dan Houston, 2001, p.31) yaitu:

a. Tidak terdapat agency cost.

b. Tidak ada pajak.

c. Investor dapat berutang dengan tingkat suku bunga yang sama dengan perusahaan.

d. Investor memunyai informasi yang sama seperti manajemen mengenai prospek perusahaan di masa mendatang.

e. Tidak ada biaya kebangkrutan.

f. Earning Before Interest and Taxes (EBIT) tidak dipengaruhi oleh penggunaan dari utang.

g. Para investor adalah price-takers.

h. Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga pasar (market value).

Jadi, MM menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak ditentukan oleh strategi pendanaan pada perusahaan yang bersangkutan. Jadi, tidak ada masalah bila pendanaan dibiayai oleh modal ataupun utang. Oleh karenanya, sifat kebijakan dividen yang dilakukan pun akan menjadi tidak relevan bagi perusahaan.

Dalam perkembangan selanjutnya asumsi tanpa pajak yang digunakan MM dirasa tidak realistis, jadi MM memasukkan unsur pajak ke dalam teorinya. Modigliani Miller (1963) mempublikasikan paper yang kedua dengan memperhatikan pajak, dengan adanya pajak maka nilai perusahaan dipengaruhi oleh struktur modal.

3. Trade-Off Theory

Menurut trade-off theory yang diungkapkan oleh Myers (2001), “Perusahaan akan berutang sampai pada tingkat utang tertentu, dimana penghematan pajak (tax shields) dari tambahan utang sama dengan biaya kesulitan keuangan (financial distress)” (p.81). Biaya kesulitan keuangan (Financial distress) adalah biaya kebangkrutan (bankruptcy costs) atau reorganization, dan biaya keagenan (agency costs) yang meningkat akibat dariturunnya kredibilitas suatu perusahaan. Trade-off theory dalam menentukan struktur modal yang optimal memasukkan beberapa faktor antara lain pajak, biaya keagenan (agency costs) dan biaya kesulitan keuangan (financial distress) tetapi tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan utang. Tingkat utang yang optimal tercapai ketika penghematan pajak (tax shields) mencapai jumlah yang maksimal terhadap biaya kesulitan keuangan (costs offinancial distress).

Trade-off theory memunyai implikasi bahwa manajer akan berpikir dalam kerangka trade-off antara penghematan pajak dan biaya kesulitan keuangan dalam penentuan struktur modal. Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu akan berusaha mengurangi pajaknya dengan cara meningkatkan rasio utangnya, sehingga tambahan utang tersebut akan mengurangi pajak. Dalam kenyataannya jarang manajer keuangan yang berpikir demikian. Donaldson (1961) melakukan pengamatan terhadap perilaku struktur modal perusahaan di Amerika Serikat. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi cenderung rasio utangnya rendah. Hal ini berlawanan dengan pendapat trade-off theory. Trade-off theory tidak dapat menjelaskan korelasi negatif antara tingkat profitabilitas dan rasio utang.

4. Pecking Order Theory

Menurut Myers (1984), pecking order theory menyatakan bahwa ”Perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi justru tingkat utangnya rendah, dikarenakan perusahaan yang profitabilitasnya tinggi memiliki sumber dana internal yang berlimpah.” Dalam pecking order theory ini tidak terdapat struktur modal yang optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi (hirarki) dalam penggunaan dana. Menurut pecking order theory dikutip oleh Smart, Megginson, dan Gitman (2004, p.458-459), terdapat skenario urutan (hirarki) dalam memilih sumber pendanaan, yaitu:

a. perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam atau pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Dana internal tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan operasional perusahaan.

b. Jika pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan memilih pertama kali mulai dari sekuritas yang paling aman, yaitu utang yang paling rendah risikonya, turun ke utang yang lebih berisiko, sekuritas hybrid seperti obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham biasa.

c. Terdapat kebijakan dividen yang konstan, yaitu perusahaan akan menetapkan jumlah pembayaran dividen yang konstan, tidak terpengaruh seberapa besarnya perusahaan tersebut untung atau rugi.

d. Untuk mengantisipasi kekurangan persediaan kas karena adanya kebijakan dividen yang konstan dan fluktuasi dari tingkat keuntungan, serta kesempatan investasi, maka perusahaan akan mengambil portofolio investasi yang lancar tersedia.

Pecking order theory tidak mengindikasikan target struktur modal. Pecking order theory menjelaskan urut-urutan pendanaan. Manajer keuangan tidak memperhitungkan tingkat utang yang optimal. Kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Pecking order theory ini dapat menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan yang tinggi justru mempunyai tingkat utang yang kecil. Dalam kenyataannya, terdapat perusahaan-perusahaan yang dalam menggunakan dana untuk kebutuhan investasinya tidak sesuai seperti skenario urutan (hirarki) yang disebutkan dalam pecking order theory. Penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Hamid (1992) dan Singh (1995) menyatakan bahwa “Perusahaan-perusahaan di negara berkembang lebih memilih untuk menerbitkan ekuitas daripada berutang dalam membiayai perusahaannya.” Hal ini berlawanan dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa perusahaan akan memilih untuk menerbitkan utang terlebih dahulu daripada menerbitkan saham pada saat membutuhkan pendanaan eksternal.

5. Assymetric Information.

Menurut Brigham dan Houston (1999) dalam Irawan (2008), Assymetric Information adalah suatu situasi di mana manajer memiliki informasi yang berbeda( yang lebih baik) mengenai prospek perusahaan daripada yang dimiliki investor (p.35). Assymetric information terjadi karena pihak manajemen memiliki informasi yang lebih banyak daripada pemodal (Husnan, 1996, dalam Irawan, 2008). Informasi yang banyak tersebut dapat digunakan oleh pihak manajemen untuk dijadikan bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan struktur modal.

6.Signaling Theory

Signaling theory adalah suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Menurut Brigham dan Houston(1999) dalam Irawan (2008) , “perusahaan dengan prospek yang menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan mengusahakan setiap modal baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan utang yang melebihi target struktur modal yang normal. Perusahaan dengan prospek yang kurang menguntungkan akan cenderung untuk menjual sahamnya” Pada umumnya, debt financing dipandang sebagia signal positif di mana menajemen percaya saham mempunyai prospek baik. Dan penerbitan saham baru dipandang sebagai signal yang negatif dimana manajemen percaya saham mempunyai prospek yang suram di masa mendatang.

Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen pada hakikatnya adalah menentukan berapa bagian keuntungan yang diperoleh perusahaan yang akan dibagikan dalam bentuk dividen kepada pemegang saha, dan berapa banyak laba yang ditahan di dalam perusahaan sebagai unsur pembelanjaan internal perusahaan. Weston Copeland (1992:125) menjelaskan bahwa kebijakan dividen menentukan pembagian laba antara pembayaran kepada pemegang saham dan investasi kembali perusahaan.

Sedangkan menurut Keown et al., (2000:617) kebijakan dividen perusahaan bisa dianggap oleh pemilik sebagai alat untuk meminimalkan biaya agensi (agency cost), dengan mengamsumsikan bahwa pembayaran dividen mensyaratkan manajemen untuk menerbitkan saham untuk mendanai investasi baru dimana investor baru mungkin akan tertarik pada perusahaan hanya jika manajemen memberikan informasi untuk meyakinkan bahwa modal investor akan digunakan sehingga menghasilkan keuntungan yang optimal. Maka pembayaran dividen secara tak langsung menghasilkan monitor atau pengawasan yang lebih ketat pada kegiatan investasi manajemen sehingga dividen bisa memberikan kontribusi yang berarti pada nilai perusahaan.

Pengertian Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen, menurut Ningsih (2009:128) dalam Risqia (2010), kebijakan dividen merupakan suatu kebijakan yang dengan biaya mahal, karena perusahaan harus menyediakan dana dalam jumlah besar untuk keperluan pembayaran dividen.

Kebijakan terhadap pembayaran dividen merupakan keputusan yang sangat penting dalam suatu perusahaan. Kebijakan ini melibatkan dua pihak yang memunyai kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para pemegang saham dan pihak kedua perusahaan itu sendiri. Dividen diartikan sebagai pembayaran kepada para pemegang saham oleh pihak perusahaan atas keuntungan yang diperolehnya. Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berhubungan dengan pembayaran dividen oleh pihak perusahaan, berupa penentuan besarnya pembayaran dividen dan besarnya laba ditahan untuk kepentingan pihak perusahaan (Alexander, et.al, 1993 dalam Prihantoro, 2003).

Oleh karena politik dividen memengaruhi baik pada pembelanjaan jangka panjang maupun bagian yang dibagikan kepada para pemegang saham maka dalam hal ini terdapat dua pendekatan dalam membahas masalah dividen:

1. Sebagai kebijaksanaan pembelanjaan jangka panjang.

Pendekatan ini berpandangan bahwa semua laba sesudah pajak yang diperoleh oleh perusahaan adalah merupakan sumber dana jangka panjang. Pengumuman atas pembagian laba sebagai dividen berarti pengurangan terhadap sumber dana jangka panjang yang dapat dipergunakan untuk membelanjai kebutuhan perkembangan usaha. Oleh karena itu, pembagian dividen akan berakibat penekanan terhadap perkembangan usaha ataupun paksaan terhadap pencairan dana eksternal. Apabila perusahaan memiliki suatu rencana pengembangan usaha yang cukup menggembirakan di masa depan maka perlu dipupuk sumber dana dari dalam perusahaan tersebut.

2. Sebagai kebijaksanaan untuk memaksimumkan nilai perusahaan.

Pendekatan ini berpandangan bahwa kebijaksanaan dividen mempunyai pengaruh yang kuat terhadap harga pasar dari saham yang beredar. Oleh karena itu manajer dalam hal ni dituntut untuk membagikan dividen sebagai realisasi dari harapan hasil yang didambakan oleh seorang investor dalam mengeluarkan uangnya untuk membeli saham tersebut.

Menurut Keown, et al., (2000:617) kebijakan dividen perusahaan bisa dianggap oleh pemilik sebagai alat untuk meminimalisasi biaya agensi (agency cost) dengan mengasumsikan bahwa pembayaran dividen mengisyaratkan manajemen untuk menerbitkan saham untuk mendanai investasi baru dimana investor baru mungkin tertarik pada perusahaan hanya jika manajemen memberikan informasi yang meyakinkan bahwa modal investor akan digunakan sehingga menghasilkan keuntungan yang optimal. Maka pembayaran dividen secara tak langsung menghasilkan monitor atau pengawasan yang lebih ketat pada kegiatan investasi manajemen sehingga dividen bisa memberikan kontribusi yang berarti bagi nilai perusahaan.

Bentuk Kebijakan dividen

Ada beberapa pola pembayaran dividen atau bentuk kebijakan dividen yang dapat dipilih sebagai alternatif dividend payout ratio (DPR)perusahaan (Ang, 1997), yaitu:

Stable and Occasionally Increasing Dividend per Share

Kebijakan ini menetapkan dividen per saham yang stabil, selama tidak ada peningkatan yang permanen dalam earning power dan kemampuan membayar dividen. Manajemen akan menaikkan dividen, jika ada keyakinan bahwa tingkat yang lebih tinggi tersebut dapat dipertahankan. Hal ini dilandasi adanya psikologi pemegang saham, dimana bila dividen naik maka akan menaikkan juga harga saham dan sebaliknya.

2. Stable Dividend per Share

Dasar pemikirannya adalah bahwa pasar mungkin akan menilai suatu saham lebih tinggi bila dividen yang diharapkan tetap stabil daripada bila dividen berfluktuasi. Perusahaan yang memilih cara ini akan membayar dividen dalam jumlah yang tetap (stable amount) dari tahun ke tahun.

3. Stable Payout Ratio

Dalam pola pembayaran dividen ini, jumlah dividen dihitung berdasar suatu persentase tetap (constant) dari laba (earnings). Bila laba berfluktuasi, maka jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham pun akan ikut berfluktuasi.

4. Regular Dividend plus Extras

Dalam cara ini, dividen regular ditetapkan dalam jumlah yang diyakini oleh manajemen mampu dipertahankan di masa mendatang tanpa menghiraukan fluktuasi laba dan kebutuhan investasi modal. Bila tambahan kas tersedia, perusahaan memberikan dividen ekstra (bonus) kepada pemegang saham. Pola ini mengakui bahwa dividen mempunyai kandungan informasi, sehingga dengan pemberian dividen ekstra dapat menarik minat pemodal yang pada akhirnya akan dapat meningkatkan harga saham.

5. Fluctuating Dividends and Dividends Payout Ratio

Dalam pola pembayaran ini besarnya dividen dan payout ratio disesuaikan dengan perubahan laba dan kebutuhan investasi modal perusahaan untuk setiap perioda. Oleh karena itu besar dividen dan payout ratio yang dibayarkan berfluktuasi mengikuti fluktuasi laba dan kebutuhan investasi.

Bentuk Dividen

Jenis dividen yang dibagikan oleh perusahaan dapat mempunyai beberapa bentuk sebagai berikut (Skousen, 2004):

1. Dividen Kas (Cash Dividend)

Dividen kas adalah dividen yang diberikan oleh perusahaan kepada para pemegang sahamnya dalam bentuk uang tunai (cash). Pada waktu rapat pemegang saham, perusahaan memutuskan bahwa sejumlah tertentu dari laba perusahaan akan dibagi dalam bentuk cash dividend (Munandar, 1983). Perusahaan hanya berkewajiban membayar dividen setelah perusahaan tersebut mengumumkan akan membayar dividen. Dividen dibayarkan kepada pemegang saham yang namanya tercatat dalam daftar pemegang saham. Pembayaran dividen dapat dilakukan oleh perusahaan sendiri atau melalui pihak lain, misalnya bank. Cara yang kedua biasanya yang dipilih perusahaan karena bank mempunyai banyak cabang, sehingga memudahkan pemegang saham yang mungkin sekali tersebar luas di seluruh Indonesia (Suaidi, 1994). Hal yang perlu diperhatikan oleh pimpinan perusahaan sebelum membuat pengumuman adanya dividen kas adalah apakah jumlah kas yang ada mencukupi untuk pembagian dividen tersebut.

2.Dividen Properti / Aktiva Saham Kas (Property Dividend)

Dividen properti adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk barang-barang (tidak berupa uang tunai ataupun (modal) saham perusahaan). Contoh dividen properti adalah dividen berupa persediaan atau saham yang merupakan investasi perusahaan pada perusahaan lain. Pembagian dividen berupa barang tentu lebih sulit dibandingkan pembagian dividen uang (kas). Perusahaan melakukannya karena uang tunai perusahaan tertanam dalam investasi saham perusahaan lain atau persediaan dan penjualan investasi atau persediaan terutama bila jumlahnya cukup banyak akan menyebabkan harga jual investasi ataupun persediaan turun, sehingga merugikan perusahaan dan pemegang saham sendiri (Suaidi, 1994).

3. Dividen Utang (Script Dividend)

Script Dividend adalah suatu surat tanda kesediaan membayar sejumlah uang tertentu yang diberikan perusahaan kepada para pemegang saham sebagai dividen. Surat ini berbunga sampai dengan dibayarkannya uang tersebut kepada yang berhak. Script dividen seperti ini biasanya dibuat apabila pada waktu para pemegang saham mengambil keputusan tentang pembagian laba, dimana perusahaan belum (tidak) mempunyai persediaan uang kas yang cukup untuk membayar dividend cash (Suaidi, 1994).

4. Dividen Saham (Stock Dividend)

Dividen saham adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk saham-saham yang dikeluarkan oleh perusahaan itu sendiri (Munandar, 1983). Di Indonesia saham yang dibagikan sebagai dividen tersebut disebut saham bonus. Dengan demikian para pemegang saham mempunyai jumlah lembar saham yang lebih banyak setelah menerima Stock Dividend. Dividen saham dapat berupa saham yang jenisnya sama maupun yang jenisnya berbeda.

5. Dividen Likuiditas (Liquidity Dividend)

Dividen likuiditas adalah dividen yang dibayarkan kepada para pemegang saham, dimana sebagian dari jumlah tersebut dimaksudkan sebagai pembayaran bagian laba (Cash Dividend), sedangkan sebagian lagi dimaksudkan sebagai pengembalian modal yang ditanamkan (diinvestasikan) oleh para pemegang saham ke dalam perusahaan tersebut (Munandar, 1983).

Penilaian Kebijakan Dividen

Menurut Wahidahwati (2001) penilaian kebijakan dividen dapat dilihat dari Dividen Payout Ratio (DPR). Menurut Sawir (2005:58) Dividen Payout Ratio adalah rasio yang memberikan gambaran yang lebih baik terhadap keuntungan yang diperoleh pemegang saham dibandingkan dengan keuntungan yang diperoleh perusahaan, yang dapat dituliskan sebagai berikut :

DPR = ………………………………………………………………..(5)

Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba yang dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Rasio ini menunjukan presentase laba perusahaan yang dibayarkan kepada pemegang saham yang berupa dividen kas. Apabila laba perusahaan yang ditahan untuk keperluan operasional perusahaan dalam jumlah yang besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi lebih kecil. Sebaliknya jika perusahaan lebih memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka hal tersebut akan mengurangi porsi laba ditahan dan mengurangi sumber pendanaan intern. Namun, dengan lebih memilih membagikan laba sebagai dividen tentu saja akan meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham, sehingga para pemegang saham akan terus menanamkan sahamnya pada perusahaan tersebut (Riyanto,1995).

Teori Kebijakan Dividen

Terdapat lima macam teori yang menyangkut kebijakan dividen, yaitu:

1. Dividend Irrelevance Theory

Dividend Irrelevance Theory adalah suatu teori yang menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak mempunyai pengaruh, baik terhadap nilai perusahaan maupun biaya modalnya. Teori ini mengikuti pendapat Modigliani dan Miller (MM) yang menyatakan bahwa nilai suatu perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya dividend payout ratio, tetapi ditentukan laba bersih sebelum pajak (EBIT) dan risiko bisnis. Menurut Modigliani dan Miller (1961) dalam Saxena (1999), dividen payout ratio tidak mempunyai pengaruh pada harga saham perusahaan atau biaya modalnya. Modigliani dan Miller menyatakan bahwa dividen payout ratio adalah tidak relevan, selanjutnya nilai perusahaan ditentukan oleh earning power dari aset perusahaan. Sementara itu keputusan apakah laba yang diperoleh akan dibagikan dalam bentuk dividen atau akan ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Untuk membuktikan teorinya, Modigliani dan Miller mengemukakan berbagai asumsi sebagai berikut:

a. Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan

b. Tidak ada biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi

c. Kebijakan penganggaran modal perusahaan independen terhadap dividend payout ratio

d. Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang kesempatan investasi di masa yang akan dating

e. Distribusi pendapatan di antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh terhadap tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor.

2. Bird in the Hand Theory

Menurut Gordon dan Litner (1956) dalam Saxena (1999) tingkat keuntungan yang disyaratkan akan naik apabila pembagian dividen dikurangi, karena investor lebih yakin terhadap penerimaan dividen daripada kenaikan nilai modal (capital gain) yang akan dihasilkan dari laba yang ditahan. Modigliani dan Miller (1961) berpendapat dan telah dibuktikan secara matematis bahwa investor merasa sama saja apakah menerima dividen saat ini atau menerima capital gain di masa yang akan datang. Dengan kata lain, tingkat keuntungan yang disyaratkan tidak dipengaruhi oleh dividend payout ratio. Pendapat Gordon dan Litner (1956) dalam Saxena (1999) oleh Modigliani dan Miller (1961) diberi nama bird in the hand fallacy. Gordon dan Litner (1956) dalam Saxena (1999) beranggapan investor memandang bahwa “satu burung di tangan lebih berharga daripada seribu burung di udara.” Sementara Modigliani dan Miller (….) berpendapat bahwa tidak semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama dengan memiliki risiko yang sama. Oleh sebab itu, tingkat risiko pendapatan mereka di masa yang akan datang bukannya ditentukan oleh dividend payout ratio tetapi ditentukan oleh tingkat risiko investasi baru.

3. Tax Preference Theory

Teori ini diajukan oleh Lifzenberger dan Ramaswamy (1979) dalam Kumar (2007). Mereka menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividen dari capital gain, para investor lebih menyukai capital gain karena dapat menunda pembayaran pajak. Jika capital gain dikenakan pajak dengan tarif lebih rendah daripada pajak atas dividen, maka saham yang memiliki pertumbuhan tinggi menjadi lebih menarik. Tetapi sebaliknya, jika capital gain dikenai pajak yang sama dengan pendapatan atas dividen, maka keuntungan capital gain menjadi berkurang. Namun demikian pajak atas dividen karena pajak atas capital gain baru dibayar setelah saham dijual, sementara pajak atas dividen harus dibayar setiap tahun setelah pembayaran dividen. Selain itu perioda investasi juga mempengaruhi pendapatan investor. Jika investor hanya membeli saham untuk jangka waktu satu tahun, maka tidak ada bedanya antara pajak atas capital gain dan pajak atas dividen . Jadi investor akan meminta tingkat keuntungan setelah pajak yang lebih tinggi terhadap saham yang memiliki dividen yield yang tinggi daripada saham dengan dividen yield yang rendah. Oleh karena itu, teori ini menyarankan bahwa perusahaan sebaiknya menentukan dividend payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen (Litzenberger dan Ramaswamy, 1979 dalam Saxena , 1999).

Secara singkatnya, teori ini menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap dividen dan capital gains maka para investor lebih menyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak dengan alasan :

a. Keuntungan modal dikenakan tarif pajak yang lebih rendah daripada untuk pembagian dividen, karena itu investor yang kaya mungkin lebih suka perusahaan menahan dan menanamkan kembali laba di dalam perusahaan.

b. Pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai saham terjual, karena adanya nilai efek waktu, satu dolar pajak yang dibayarkan di masa mendatang mempunyai biaya efektif yang lebih rendah daripada satu dolar yang dibayarkan hari ini.

c. Jika selembar saham dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal, sama sekali tidak ada pajak keuntungan modal yang terutang, ahli waris dapat terhindar dari pajak keuntungan modal.

4. Teori “Signaling Hypothesis”

Teori sinyal mengemukakan tentang bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang telah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain (Wardana, 2009 dalam Faramita,2011). Teori sinyal digunakan untuk menjelaskan bahwa pada dasarnya laporan keuangan dimanfaatkan untuk memberi sinyal positif maupun negatif kepada pemakainya (Sulistyanto, 2005:68 dalam Faramita, 2011). Dalam kontek ini, pembayaran dividen merupakan sinyal bagi investor luar mengenai prospek perusahaan di masa datang.

Modigliani dan Miller (1961) dalam Faramita(2011) berpendapat bahwa suatu kenaikan dividen di atas normal merupakan suatu sinyal kepada investor bahwa manajemen perusahaan mempunyai ekspektasi yang baik di masa datang. Sebaliknya suatu penurunan dividen dianggap sebagai suatu sinyal kesulitan perusahaan masa datang. Ross (1977) dalam Faramita (2011) menyatakan bahwa ada dua asumsi yang mendasari dividen sebagai sinyal. Pertama manajemen perusahaan merasa enggan untuk mengubah kebijakan dividennya. Karena itu, apabila terjadi kenaikan dividen yang dilakukan oleh manajemen, investor luar akan menganggap sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan mempunyai prospek di masa datang. Kedua, kedalaman informasi yang dimiliki investor dan manajemen berbeda. Manajemen biasanya memiliki informasi yang lebih mendalam mengenai kondisi perusahaan yang sebenarnya. Fenomena ini bisa terjadi karena adanya asimetri informasi diantara manajer dan investor.Kurangnya informasi pihak luar mengenai perusahaan menyebabkan mereka melindungi diri mereka dengan memberikan harga yang rendah untuk perusahaan. Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi asimetri informasi, salah satu caranya yaitu dengan memberikan sinyal kepada investor berupa pengungkapan informasi keuangan sehingga akan mengurangi ketidakpastian mengenai prospek perusahaan di masa datang (Andayani, 2002 dalam Faramita, 2011).

Tapi seperti teori yang lain, teori signaling ini juga sulit dibuktikan secara empiris. Memang benar bahwa perubahan dividen mengandung beberapa informasi, tapi sulit dikatakan apakah perubahan harga setelah adanya perubahan dividen adalh disebabkan semata mata oleh efek “sinyal’ atau disebabkan oleh efek “sinyal” dan preferensi terhadap dividen.

5. Teori “Clientele Effect”

Teori ini menyatakan bahwa kelompok (clientele) pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok pemegang saham yang membutuhkan penghasilan pada saat ini lebih menyukai suatu dividend payout ratio yang tinggi. Sebaliknya, kelompok pemegang saham yang tidak begitu membutuhkan penghasilan saat ini lenih senang jika perusahaan menahan sebagian besar laba bersih perusahaan.

Bukti empiris menunjukkan bahwa efek dari “clientele “ ini ada. Tapi menurut MM , hal ini tidak menunjukkan bahwa pembagian dividen yang kecil lebih baik dibandingkan pembagian dividen yang besar. Efek “clientele” ini hanya mengatakan bahwa bagi sekelompok pemegang saham , kebijakan dividen tertentu lebih mengunutngkan mereka.(Gitman,2000)

PenelitianTerdahulu

1. Safrida (2008) mengadakan penelitian yang berjudul “ Pengaruh Struktur Modal Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Peruhaan Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta”. Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji struktur modal dan pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dengan periode penelitian tahun 2004 sampai dengan tahun 2006, berjumlah 151 perusahaan. Sampel dipilih dengan menggunakan metoda purposive sampling berjumlah 45 perusahaan. Teknik pengujian data adalah dengan menggunakan regresi linear sederhana untuk menguji secara parsial dan regresi linear berganda untuk menguji secara silmutan, dengan tingkat signifikansi alpha 5%. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa struktue modal berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

2. Penelitian yang dilakukan Setiawan (2005) yang bertujuan untuk menjelaskan adanya hubungan antara struktur kepemilikan dan nilai perusahaan dengan sampel perusahaan manufaktur, menghasilkan kesimpulan bahwa (kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional) berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan yang berarti bahwa semakin berkurangnya komposisi kepemilikan manajerial dan institusional serta kepemilikan publik akan berpengaruh pada naiknya nilai perusahaan.

3. Kusuma (2009) melakukan penelitian yang berjudul “Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Struktur Modal, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI.” Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional, struktur modal, dan ukuran perusahaan secara parsial dan simultan terhadap kebijakan dividen. Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang listing di BEI tahun 2005 – 2007. Hasil analisis menunjukkan bahwa secara simultan variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, struktur modal, dan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa keempat variabel ini merupakan faktor-faktor yang akan dijadikan pertimbangan bagi manajer dalam menetapkan kebijakan dividen.

4. Dewi (2006) melakukan penelitian yang berjudul “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Utang, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan yang Terdaftar di BEJ tahub 2002-2005.” Sampel yang berhasil dikumpulkan dalam penelitian ini adalah 32 perusahaan go publicyang terdaftar di Bursa Efek Jakarta yang mempunyai earnings afer taxyang positif dan membagikan dividen secara berturut-tumt selama tahun 2002 sampai dengan 2005. Penelitian ini mendapatkan bukti empiris bahwa (1) perusahaan dengan kepemilikan saham oleh manajerial, kepemilikan saham oleh institusional, kebijakan utang, dan profitabilitas yang semakin tinggi akan menurunkan kebijakan dividen, (2) perusahaan besar lebih cenderung untuk menaikan kebijakan dividen daripada perusahaan kecil.

Rerangka Pikir Konseptual

Kerangaka pikir konseptual dalam penelitian yang berjudul Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Struktur Modal Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2009-2011, ialah sebagai berikut:

Gambar 1. Kerangka Pikir Konseptual

Kepemilikan Manajerial (X₁)

Hipotesis

Berdasarkan rerangka pikir di atas, hipotesis dalam penelitian ini adalah:

H1: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, struktur modal berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen.

H2: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, struktur modal berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen.

3. METODOLOGI PENELITIAN

Populasi dan Sampel
Populasi

Terdapat beberapa pengertian populasi menurut para ahli:

1. Sugiyono (2002:55) dalam buku yang berjudul Statistika untuk Penelitian, menyatakan bahwa “populasi adalah wilayah generalisasi yang terdiri atas: objek/subjek yang memunyai kualitas dan krakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya”

2. Arikunto (2002:108) dalam bukunya yang berjudul Prosedur Penelitian Suatu Pendekatan Praktik, mengatakan bahwa

“Populasi adalah keseluruhan subjek penelitian. Apabila seseorang ingin meneliti semua elemen yang ada dalam wilayah penelitian, maka penelitiannya merupakan penelitian populasi. Studi atau penelitiannya juga disebut studi populasi atau studi sensus”

3. Nawawi (1983:144), menyatakan bahwa “populasi adalah totalitas semua nilai yang mungkin baik berupa hasil perhitungan maupun ukuran,kuantitatif maupun kualitatif pada karakteristik tertentu mengenai sekumpulan objek lengkap dan jelas.”

Berdasarkan pengertian populasi di atas, peneliti dapat mengambil kesimpulan bahwa populasi merupakan jumlah keseluruhan dari sampel. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan kelompok perusahaan manufaktur yang go public di Bursa Efek Indonesia sebesar 134 perusahaan pada tahu 2009-2011 dengan rincian sebagai berikut:

Tabel 1. Daftar populasi perusahaan manufaktur

Cement Ceramics, Glass, Porcelain Metal and allied products Chemicals Plastics & packaging Animal feed Wood industries Pulp & paper Automotive and components Textile, garment Footwear Cable Electronics Others Food and beverages Tobacco manufacturers Pharmaceuticals Cosmetics and household Houseware

3 perusahaan 6 perusahaan 11 perusahaan 9 perusahaan 14 perusahaan 4 perusahaan 4 perusahaan 7 perusahaan 13 perusahaan 21 perusahaan 3 perusahaan 3 perusahaan 1 perusahaan 1 perusahaan 14 perusahaan 4 perusahaan 10 perusahaan 4 perusahaan 3 perusahaan

Sumber : www.idx.co.id

Sampel

Beberapa pengertian sampel menurut para ahli yaitu:

1. Suparman (1989:5-7) menyatakan bahwa

“Sampel adalah pendekatan bersifat analisis kuantitatif yaitu mengumpulkan data dengan cara mencacah dan pengukuran dengan menggunakan satuan hitungan, dengan demikian data yang dikumpulkan dapat dibuat klasifikasi secara kuantitatif.”

2. Arikunto (2002:109) dalam bukunya yang berjudul Prosedur Penelitian Suatu Pendekatan Praktik, mengatakan bahwa

“Sampel adalah sebagian atau wakil populasi yang diteliti. Dinamakan penelitian sampel apabila kita bermaksud untuk menggeneralisasikan hasil penelitian sampel. Pengertian menggeneralisasikan adalah mengangkat kesimpulan penelitian sebagai suatu yang berlaku bagi populasi.”

3. Nawawi (1997:444) menyatakan bahwa “sampel adalah sebagian dari populasi yang menjadi sumber data sebenarnya dalam suatu penulisan, sebagian individu yang diselidiki itu sebagai sampel atau contoh.”

Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling. Menurut Silalahi (2003:74)purposive sampling merupakan “penelitian dengan menggunakan pertimbangannya sendiri (dengan berbekal pengetahuan yang cukup tentang populasi) untuk memilih anggota-anggota sampel”.

Adapun ketentuan yang disyaratkan bagi perusahaan yang dapat digunakan sebagai sampel adalah sebagai berikut:

Perusahaan mengeluarkan laporan keuangan tahunan auditan tahun 2009-2011 secara lengkap.

2. Mengeluarkan informasi mengenai struktur kepemilikan, struktur modal dan kebijakan dividen.

Data Penelitian
Jenis dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif. Data kuantitatif menurut Sugiyono (1999:14) merupakan data yang berbentuk angka atau data kualitatif yang diangkakan. Data yang digunakan adalah laporan keuangan tahunan perusahaan manufaktur yang listing di BEI tahun 2009 sampai 2011 yang berupa jumlah kepemilikan saham oleh manajerial, jumlah kepemilikan saham oleh institusional, jumlah utang jangka panjang, jumlah modal sendiri, jumlah dividen tunai dan jumlah laba bersih. Sumber data adalah subjek dari mana data yang diperoleh (Indriantoro, 2002:146). Sumber data dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder merupakan sumber data yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain). Dalam penelitian ini, data sekunder yang digunakan diperoleh dari Pojok BEI Universitas Ma Chung, Malang serta website BEI berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur di Indonesia yang listing di BEI dari tahun 2009 sampai 2011.

Teknik Pengumpulan Data

Sesuai dengan jenis data dalam penelitian ini, yaitu data sekunder, maka metoda pengumpulan data yang digunakan adalah metoda dokumentasi atau disebut juga metoda arsip (archival research) yang memuat kejadian masa lalu (Indriantoro, 2002:147). Data sekunder ini diperoleh di Bursa Efek Indonesia yang berupa laporan keuangan dalam bentuk neraca, laporan laba rugi dan catatan atas laporan keuangan.

Variabel Penelitian

Variabel adalah suatu karakteristik, ciri, sifat, watak, milik, atau keadaan, yang melekat pada beberapa subyek, orang atau barang, yang dapat berbeda-beda intensitasnya, banyaknya atau kategorinya (Soehardi, 2001:29).

Ada dua variabel yang penting yakni yang berstatus sebagai variabel bebas atau yang berstatus sebagai variabel tidak bebas atau terikat. Variabel bebas (Independent Variable) merupakan variabel yang mempengaruhi variabel lainnya, sedangkan variabel tidak bebas (depedent variable) merupakan variabel yang dipengaruhi oleh variabel bebas.

Variabel Bebas (Independent Variable)

Menurut Sekaran (2006:117) variabel bebas adalah variabel yang memperngaruhi variabel terikat, entah secara positif maupun negatif. Pada penelitian ini, terdapat dua variabel bebas, yaitu:

Kepemilikan Manajerial (X₁)

Menurut Wahidahwati (2001) dan Rosida (2007), kepemilikan manajerial adalah pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (direksi dan komisaris). Pada penelitian ini, kepemilikan manajerial diukur sesuai dengan proporsi kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajerial (Iturriaga dan Sanz, 1998).

2. Kepemilikan Institusional (X₂)

Kepemilikan lnstitusional menunjukkan presentase saham yang dimiliki oleh pemilik institusi dan kepemilikan oleh blockholder, yaitu kepemilikan individu atau atas nama perorangan di atas 5 persen tetapi tidak termasuk kedalam golongan kepemilikan insider (Agrawal dan Knouber 1996). Pengukuran variabel kepemilikan institusional menggunakan presentase saham yang diperoleh dari jumlah saham institusional dan kepemilikan oleh blockholder dibagi dengan jumlah keseluruhan saham yang beredar (Ismiyanti dan Hanafi 2003) yang dapat dituliskan sebagai berikut:

l ………………………..(6)

2. Struktur modal (X₃)

Menurut Weston dan Copeland (1999:19), struktur modal adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari utang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saham. Struktur modal diukur dari perbandingan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri (Bambang Riyanto, 2001:216) yang dirumuskan sebagai berikut:

………………………………………(7)

Variabel Terikat (Depedent Variable)

Variabel terikat menurut Sekaran (2006: 116) adalah variabel utama yang menjadi faktor yang berlaku dalam investigasi. Variabel terikat dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen (Y). Ningsih (2009:128) menyatakan bahwa “kebijakan dividen merupakan suatu kebijakan yang dengan biaya mahal, karena perusahaan harus menyediakan dana dalam jumlah besar untuk keperluan pembayaran dividen.”

Variabel kebijakan dividen diukur dari rasio pembayaran dividen (dividen payout ratio). Menurut Sawir (2000:58), rumus dividen payout ratio adalah sebagai berikut:

…………………………………………..(8)

Metoda Analisis Data
Analisis Data Deskriptif

Menurut Sugiyono (1999:142), statistik deskriptif adalah statistik yang digunakan untuk menganalisis data dengan cara mendeskriptifkan atau menggambarkan data yang telah terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang berlaku untuk umum atau generalisasi. Statistik deskriptif digunakan untuk mendeskriptifkan karakteristik lokasi penelitian responden yang diteliti maupun distribusi frekuensi variabel. Data-data yang terkumpul kemudian diolah, lalu dimasukkan dalam tabulasi yang kemudian dideskriptifkan.

Uji Asumsi Klasik

Suatu model persamaan regresi linier dapat dikatakan sebagai model yang baik jika persamaan tersebut telah memenuhi tiga asumsi dasar. Ketiga asumsi dasar tersebut adalah terbebas dari multikolinieritas, autokorelasi, dan heterokedastisitas. Apabila suatu persamaan telah terbebas dari ketiga asumsi dasar tersebut, maka pengambilan keputusan melalui uji F dan uji t menjadi tidak bias. Di sisi lain, apabila salah satu dari ketiga asumsi dasar tersebut dilanggar, maka pengambilan keputusan melalui uji F dan uji t akan menjadi bias.

Uji Multikolinearitas

Pengujian multikolinieritas dilaksanakan untuk mengetahui ada tidaknya variabel independen yang memiliki kemiripan dengan variabel independen lainnya dalam suatu persamaan regresi. Menurut Nugroho (2005: 58), kemiripan antar variabel independen dalam suatu model akan menyebabkan terjadinya korelasi yang sangat kuat antara suatu variabel independen dengan variabel independen lainnya. Persamaan regresi yang baik harus terbebas dari multikolinieritas karena timbulnya korelasi diantara semua variabel independen dan variabel kontrol akan mengakibatkan persamaan yang digunakan menjadi bias. Dengan demikian, pengaruh dari setiap variabel independen tidak dapat dideteksi. atau menjadi sulit dibedakan (Alhusin, 2003: 221).

Pedoman suatu model regresi yang bebas multiko menurut Santoso (2000:26) adalah memunyai nilai VIF (Variance Inflation Factor) di sekitar angka 1, serta mempunyai angka TOLERANCE mendekati angka 1.

Uji Autokolerasi

Autokorelasi merupakan suatu korelasi antara data observasi yang dapat diurutkan berdasarkan rangkaian waktu (time series) dan atau rangkaian data yang diambil pada waktu tertentu (cross section). Gejala autokorelasi harus dihilangkan karena timbulnya gejala ini akan menyebabkan model regresi dalam penelitian menjadi tidak dapat digunakan untuk menduga nilai variabel dependen dari variabel independen tertentu (Alhusin, 2003: 201), maka untuk mengetahui timbulnya gejala autokorelasi, perlu dilakukan uji autokolerasi.

Uji autokorelasi bertujuan untuk mengetahui apakah dalam suatu model regresi linier ada kolerasi antara kesalahan pengganggu pada perioda t dengan kesalahan penggangguan pada perioda t-1 (sebelumnya). Jika terjadi kolerasi, maka dikatakan ada problem autokorelasi.

Dalam rangka mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi maka dilakukan pengujian Durbin-Watson (D-W), dan menurut Santoso (2000:219) ketentuannya sebagai berikut :

1. Angka D-W dibawah -2: berarti autokorelasi positif

2. Angka D-W diantara -2 sampai +2: berarti tidak ada autokorelasi

3. Angka D-W diatas +2: berarti ada autokorelasi negatif

Uji Heteroskedastisitas

Pengujian heterokedastisitas dilakukan dengan tujuan untuk mengetahui apakah dalam persamaan regresi terjadi ketidaksamaan varians dari satu perioda pengamatan ke perioda pengamatan yang lain. Suatu persamaan regresi yang baik adalah persamaan yang terbebas dari heterokedastisitas. Persamaan regresi disebut homokedastisitas bila varians dari variabel dari satu perioda pengamatan ke perioda pengamatan lainnya memiliki nilai yang tetap. Di sisi lain, bila nilai varians mengalami perubahan dari satu perioda pengamatan ke perioda pengamatan yang lain, maka kondisi tersebut disebut heterokedastisitas. Menurut Alhusin (2003: 223), gejala heterokedastisitas (heterocedastisity) harus dihindari karena hal ini akan berpengaruh pada nilai kesalahan baku koefisien regresi sehingga dapat memberikan indikasi yang tidak tepat.

Ada tidaknya gejala heterokedastisitas, dapat diketahui melalui pola yang timbul dalam grafik scatterplot antara Standardized Residual (SRESID) dan Standardized Predicted Values (ZPRED). Dasar pengambilan keputusan menurut menurut Santoso (2000:210) :

1. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang teratur, maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas

2. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.

Uji Normalitas

Uji normalitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel terikat, variabel bebas, atau keduanya berdistribusi normal ataukah tidak. Model regresi yang baik memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Uji normalitas dapat dilakukan dengan uji histogram, uji normal P Plot, uji Chi Square, Skewness dan Kurtosis atau uji Kolmogorov Smirnov. Dalam penelitian ini menggunakan uji Kolmogorov Smirnov. Deteksi normalitasnya ialah sebagai berikut (Santoso,2001):

1. Jika P-value yaitu Asymp. Sig (2-tailed) lebih besar dari 0,05 disimpulkan bahwa residual telah memenuhi asumsi distribusi normal.

2. Jika P-value yaitu Asymp. Sig (2-tailed) lebih kecil dari 0,05 disimpulkan bahwa residual tidak memenuhi asumsi distribusi normal atau tidak terdistribusi normal.

Regresi Linear Berganda

Metoda regresi linier berganda merupakan suatu analisis kontribusi kolektif, dimana terdiri dari dua atau lebih variabel independen yang diduga memiliki pengaruh terhadap satu variabel dependen. Tujuan analisis ini adalah untuk menjelaskan varians dari variabel dependen dengan cara memperkirakan kontribusi pada varians variabel ini dari dua atau lebih variabel independen. Secara sederhana, metoda regresi linier berganda dilaksanakan untuk mengetahui secara langsung pengaruh yang ditimbulkan oleh variabel independen, yaitu kepemilikan manajer dalam badan usaha, dan struktur modal, terhadap variabel dependen, yaitu kebijakan dividend. Dengan demikian, model dasar persamaan regresi linier berganda yang akan digunakan dalam penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut:

Y = α + β₁X₁ + β₂X₂ + β₃X₃ ……………………………………………………(9)

Keterangan :

Y = Kebijakan Dividen

X₁ = Kepemilikan Manajerial

X₂= Kepemilikan Institusional

X₃ = Struktur Modal

β_1,β_2, β₃= koefisien regresi

e = kesalahan pengganggu

Pengujian Hipotesis

Hipotesis peneliti dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

H_o1: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal tidak berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen.

H_a1: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen.

H_o2: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal tidak berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen.

H_a2: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen.

Pengujian Hipotesis ini akan dilakukan melalui empat uji yaitu uji koefisien determinasi, uji simultan, uji koefisien korelasi dan uji parsial.

Goodness of Fit (F-Statistik)

Uji F-statistik ialah untuk menguji pengaruh variabel bebas terhadap varibel tak bebas secara keseluruhan. Jika dalam pengujian kita menerima Ho maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat hubungan yang linier antara dependen variabel dengan independen variabel.

Adapun hipotesis dalam uji simultan ialah sebagai berikut:

H_o1: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal tidak berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen

H_a1: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan dividen

Pengujian ini menggunakan tingkat signifikansi a = 5% dan df = n – k (n=jumlah observasi, k=jumlah parameter) maka hasil pengujian akan menunjukan :

Ho ditolak bila F-hitung > F-tabel

Ho diterima bila F-hitung < F-tabel

Uji Koefisien Determinasi (R²)

Koefisien determinasi (R²), digunakan untuk mengukur seberapa besar variabel-variabel bebas dapat menjelaskan variabel terikat. Koefisien ini menunjukan seberapa besar variasi total pada variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel bebasnya dalam model regresi tersebut. Nilai dari koefisien determinasi ialah antara 0 hingga 1. Nilai R² yang mendekati 1 menunjukan bahwa variabel dalam model tersebut dapat mewakili permasalahan yang diteliti, karena dapat menjelaskan variasi yang terjadi pada variabel dependennya. Nilai R² sama dengan atau mendekati 0 ( nol ) menunjukan variabel dalam model yang dibentuk tidak dapat menjelaskan variasi dalam variabel terikat. Penghitungan R²diperoleh dari:

…………………………………………………………….(10)

Keterangan:

ESS = Explained sum of square

TSS = Total sum of square

Uji Hipotesis (t-Statistik)

Uji t statistik digunakan untuk menguji pengaruh varibel-variabel bebas terhadap variabel tak bebas secara parsial. Uji t-statistik dalam penelitian ini memiliki hipotesis sebagai berikut:

H₀₂: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal tidak berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen

H_a2: Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan struktur modal berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen

Pengujian dua arah ini, menggunakan tingkat signifikansi a = 5%dan df= n – k (n=jumlah observasi, k=jumlah parameter) maka hasil pengujian akan menunjukan :

Ho tidak ditolak bila t-hitung < t- tabel

Ho ditolak bila t-hitung > t-tabel

Uji Korelasi Parsial / R

Uji ini digunakan untuk mengetahui hubungan dari masing-masing variabel dependen (kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, struktur modal) dengan variabel independennya (kebijakan dividen) (Santosa dan Ashari, 2005:144).

Hasil uji R akan menggambarkan hubungan variabel X dan variabel Y sebagai berikut:

1. Jika nilai R yang diperoleh terletak di antara -1 dan +1, berarti terdapat hubungan antara variabel X dan variabel Y.

2. Jika nilai R = +1, berarti ada hubungan kuat positif sehingga setiap ada kenaikan pada variabel X akan menyebabkan perubahan pada variabel Y yang berupa kenaikan sebanding dengan kenaikan variabel X. Apabila terjadi penurunan pada variabel X, maka juga akan menyebabkan penurunan pada variabel Y yang besarnya sama dengan perubahan variabel X.

3. Jika nilai R = -1, berarti ada hubungan kuat negatif sehingga setiap ada kenaikan pada variabel X akan menyebabkan perubahan pada variabel Y yang berupa penurunan sebanding dengan kenaikan variabel X. Apabila terjadi penurunan pada variabel X, maka akan menyebabkan kenaikan pada variabel Y yang besarnya sama dengan perubahan variabel X

4. Jika nilai R = 0, berarti tidak ada hubungan anatar variabel dependen dan variabel independennya

DAFTAR PUSTAKA

Alhusin, Syahri. 2003. Aplikasi Statistik Praktis Dengan Menggunakan SPSS 10.0 For Windows. Yogyakarta: Graha Ilmu

Ali Irfan (2002). Pelaporan Keuangan dan Asimetri Informasi dalam Hubungan Agensi. Lintasan Ekonomi Vol. XIX. No.2. Juli 2002

Ang, Robert.1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Jakarta: Media Staff Indonesia.

Arikunto, S. 2002. Prosedur Suatu Penelitian: Pendekatan Praktek. Edisi Revisi Kelima. Jakarta: Rineka Cipta

Brigham, Eugene F dan Houston, Joel F. 2006. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Kesepuluh. Buku Kedua. Jakarta: Salemba Empat.

Brigham, Eugene F dan Joel F. Houston. 2001. Manajemen Keuangan. Terjemahan Dodo Suharto dan Herman Wibowo. Edisi Kedelapan. Jakarta: Erlangga.

Easterbrook, F.H. 1984. Two-agency-cost explanation of dividends. American Economic Review, 74 (4) 650-659.

Faisal. 2005. Analisis Agency Cost, Struktur Kepemilikan dan Mekanisme Corporate Governance. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Volume 8 Nomor 2, Mei, 175-190.

Gitman, Lawrence J. 1994. Principles of Managerial Finance. Seventh Edition. New York: Harper Collins College Publishers.

Horne, James C. Van dan John M. Wachowicz, Jr. 1998. Prinsip – Prinsip Manajemen Keuangan. Jakarta : Salemba Empat

http://canslimindonesia.com/bursa-saham/emiten/daftar-perusahaan-manufaktur-di-bei/ diakses pada tanggal 23 November 2011, pada pukul 17.52

http://eprints.undip.ac.id/22816/1/WIEN_IKA_PERMANASARI.PDF diakses pada tanggal 23 November 2011, pada pukul 12.23

http://file.upi.edu/Direktori/DUAL_MODES/PENELITIAN_PENDIDIKAN/BBM_6.pdf diakses pada tanggal 20 November 2011, pada pukul 16.42

http://isjd.pdii.lipi.go.id/admin/jurnal/101084758.pdf diakses pada tanggal 26 November 2011, pada pukul 19.02

http://jurnal-sdm.blogspot.com/2009/07/teori-struktur-modal-pengertian-dan.html diakses pada tanggal 25 November 2011, pada pukul 15.56

http://library.um.ac.id/free-contents/downloadpdf.php/pub/pengaruh-struktur-kepemilikan-saham-struktur-modal-dan-ukuran-perusahaan-terhadap-kebijakan-dividen-pada-perusahaan-manufatur-yang-listing-di-bei-dyah-oktaviana-kusuma-39082-01939KI09-2.pdf diakses pada tanggal 28 November 2011, pada pukul 17.32

http://pustaka.unpad.ac.id/wpcontent/uploads/2009/02/pengaruhstrukturkepemilikan. pdf diakses pada tanggal 25 November 2011, pada pukul 18.35

http://repository.usu.ac.id/bitstream/123456789/25401/4/Chapter%20II.pdf diakses pada tanggal 30 November 2011, pada pukul 19.42

http://sobatbaru.blogspot.com/2010/05/struktur-kepemilikan-saham.html diakses pada tanggal 2 Desember 2011, pada pukul 14.34

http://triatra.wordpress.com/2011/04/05/populasi-dan-sampel-penelitian/ diakses pada tanggal 5 Desember 2011, pada pukul 20.53

http://www.konsultanstatistik.com/2009/03/uji-asumsi-klasik.html diakses pada tanggal 29 November 2011, pada pukul 21.03

http://www.library.upnvj.ac.id/pdf/s1fisip09/204612072/bab3.pdf diakses pada tanggal 5 Desember 2011, pada pukul 19.46

Husnan, S., dan E. Pudjiastuti. 2004. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Edisi Keempat. Yogyakarta: YKP

Indriantoro, Nur dan Supomo, Bambang. 2002. Metode Penelitian Bisnis Untuk Akuntansi & Manajemen. Edisi Pertama. Cetakan Kedua. Yogyakarta: BPFE

Ismiyanti, Fitri dan Hanafi, Mamduh. 2003. Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Risiko, Kebijakan Utang Dan Kebijakan Dividen: Analisis Persamaan Simultan. Jurnal SNA VI, Surabaya, 16 – 17 Oktober 2003

Iturriaga dan Sanz. 1998. Managerial Ownership, Accounting Choices, and Informativeness of Earnings. Journal of Accounting and Economics, Vol.20. No.1. July, pp.61-91.

Jensen, M.C. and Meckling, W.H. (1976). ‘Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure’. Journal of Financial Economics. October. Vol. 3. pp. 305-360.

Keown, J.Arthur et al. 2000. Manajemen Keuangan. Edisi 7. Terjemahan Djakman dan Sulistyorini. Jakarta: Salemba Empat

Kim, E. Han. 1992. Miller’s Equilibrium, Shareholders Leverage Clienteles, and Optimum Capital Structure. The Journal of Finance. 37(2): 301-319

Litzenberg, R.H and Ramaswamy K. 1979. The Effect of Taxes and Dividends on Capital Asset Prices: Theory and Empirical Evidence. Journal of Financial Economics. Vol 7, p.163-195

Modigliani , F. , dan Miller , M.H. (1958). The Cost of Capital , Corporate Finance , and the Theory of Investment. American Economic Review . Vol 48 : 261-297.

Mulyono, Budi. 2009. Pengaruh Debt To Equity Ratio, Insider Ownership, Size dan Investment Opportunity set Terhadap Kebijakan Dividen (Studi Pada Industri Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2005-2007). Tesis dipubilkasikan. Program Studi Magister Manajemen, Program Pascasarjana Universitas Diponegoro. Semarang

Myers , Stewart C. 1984. Capital Structure Puzzle. Journal of Finance. Vol 39, 575-592.

Myers, Stewart C. 2001. Capital Structure. Journal of Economic Perspectives. Vol 15, 81-102.

Nawangsari, Diah. 2010. Pengaruh Kebijakan Hutang, Keputusan Investasi dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada Manufaktur yang Terdaftar di BEI 2003-2007. Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya. Malang

Puspitanungtias, Dyah. 2007. Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Dividen dan Kebijakan Utang Jangka Panjang pada Nilai Perusahaan. Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya. Malang

Riyanto, Bambang. 1992. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi Ketiga. Yogyakarta: YBPGM

Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi Empat. Yogyakarta: BPFE

Rosida, Ainur. 2007. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta Pada Tahun 2003 Sampai Dengan Tahun 2005). Skripsi Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi. Universitas Brawijaya. Malang

Rozeff, M.S. (1982). Growth, Beta and Agency Cost as Determinants of Dividend Payout Ratios. Journal of Financial Research. Vol 8.

Safrida, Eli. 2008. Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Di BEJ. Tesis. Fakultas Ekonomi Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara. Medan.

Sawir, Agnes. 2005. Analisis Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan. Jakarta: Gramedia Pustaka Umum

Silalahi, Gabriel Amin. 2003. Metodologi Penelitian dan Studi Kasus. Cetakan Pertama. Sidoarjo : CV. Citramedia.

Singh, A., dan Hamid, J. 1992. Corporate Financial Structures In Developing Countries. IFC techical paper. Vol .1 .Washington DC.,IFC.

Skousen, Stice. 2004. Akuntansi Intermediate. Edisi Kesepuluh. Jilid 1. Jakarta: Erlangga

Soehardi, Sigit. 2001. Pengantar Metodologi Penelitian Sosial Bisnis Manajemen. Cetakan Kedua. Edisi 2001. Yogyakarta: BPFE UST

Sugiyono. 2002. Metoda Penelitian Administrasi. Bandung: CV Alfabeta

Sugiyono. 2002. Statistika untuk Penelitian. Bandung: Alfabeta

Suharsimi, Arikunto. 2006. Prosedur Penelitian (Suatu Pendekatan Praktik): Jakarta: Rineka Cipta.

Sundjaja et al. 2003. Manajemen Keuangan 1. Edisi Kelima. Jakarta: Literata Lintas Media.

Syahyunan. 2004. Manajemen Keuangan. Cetakan Pertama. Medan: USU Press.

Uma, Sekaran, 2007. Business Research Methods. Edisi Keempat. Jakarta: Salemba Empat

Wahyudi, U., dan H.P. .Pawestri. 2006. Implikasi Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan: dengan Keputusan Keuangan Sebagai Variabel Intervening.. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang. K-AKPM 17. Padang.

Weston, J Fed and Brigham EF. 1997. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Jilid Kedua. Edisi Ketujuh. Terjemahan Djoerban Wahid dan Ruchyat Kosasih. STAN-Jakarta. Erlangga. Jakarta

Weston, J Freed and Copeland, Thomas E. 1992. Manajemen Keuangan. Alih Bahasa Jaka Wasana dan Kibrandoko. Edisi Kesembilan. Binarupa Aksara. Jakarta.

Weston, J Freed and Copeland, Thomas E. 1997. Manajemen Keuangan. Edisi Kesembilan. Binarupa Aksara. Jakarta.

Weston, J Freed and Copeland, Thomas E. 2002. Manajemen Keuangan. Alih Bahasa Jaka Wasana dan Kibrandoko. Edisi Kesembilan. Binarupa Aksara. Jakarta.

www.idx.co.id diakses pada tanggal 26 November 2011, pada pukul 16.52

BAB II

LANDASAN TEORI

Struktur Kepemilikan

Pada perusahaan modern, kepemilikan perusahaan biasanya sangat menyebar. Kegiatan operasi perusahaan sehari-hari dijalankan oleh manajer yang biasanya tidak mempunyai saham kepemilikan yang besar. Secara teori, manajer merupakan agen atau wakil pemilik. Namun pada kenyataannnya mereka mengendalikan perusahaan. Dengan demikian, konflik kepentingan antar pemilik dapat terjadi. Hal ini disebut “masalah keagenan”, yaitu devergensi kepentingan yang timbul antara pemilik dan agennya (Widyastuti, 2004).

BAB III

METODOLOGI PENELITIAN

Populasi dan Sampel
Populasi

Terdapat beberapa pengertian populasi menurut para ahli:

1. Sugiyono (2002:55) dalam buku yang berjudul Statistika untuk Penelitian, menyatakan bahwa “populasi adalah wilayah generalisasi yang terdiri atas: objek/subjek yang mempunyai kualitas dan krakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya”

2. Arikunto (2002:108) dalam bukunya yang berjudul Prosedur Penelitian Suatu Pendekatan Praktik, mengatakan bahwa

DAFTAR PUSTAKA

Alhusin, Syahri. 2003. Aplikasi Statistik Praktis Dengan Menggunakan SPSS 10.0 For Windows. Yogyakarta: Graha Ilmu

Ali Irfan (2002). Pelaporan Keuangan dan Asimetri Informasi dalam Hubungan Agensi. Lintasan Ekonomi Vol. XIX. No.2. Juli 2002

Ang, Robert.1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Jakarta: Media Staff Indonesia.

Arikunto, S. 2002. Prosedur Suatu Penelitian: Pendekatan Praktek. Edisi Revisi Kelima. Jakarta: Rineka Cipta

Brigham, Eugene F dan Houston, Joel F. 2006. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Kesepuluh. Buku Kedua. Jakarta: Salemba Empat.

Brigham, Eugene F dan Joel F. Houston. 2001. Manajemen Keuangan. Terjemahan Dodo Suharto dan Herman Wibowo. Edisi Kedelapan. Jakarta: Erlangga.

Easterbrook, F.H. 1984. Two-agency-cost explanation of dividends. American Economic Review, 74 (4) 650-659.

Faisal. 2005. Analisis Agency Cost, Struktur Kepemilikan dan Mekanisme Corporate Governance. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Volume 8 Nomor 2, Mei, 175-190.

Gitman, Lawrence J. 1994. Principles of Managerial Finance. Seventh Edition. New York: Harper Collins College Publishers.

Horne, James C. Van dan John M. Wachowicz, Jr. 1998. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. Jakarta : Salemba Empat

http://canslimindonesia.com/bursa-saham/emiten/daftar-perusahaan-manufaktur-di-bei/ diakses pada tanggal 23 November 2011, pada pukul 17.52

http://eprints.undip.ac.id/22816/1/WIEN_IKA_PERMANASARI.PDF diakses pada tanggal 23 November, pada pukul 12.23